温氏股份(300498):成本领先、产能稳增,龙头有望保持稳健增长

公司近况近期,我们邀请温氏股份管理层出席2024年中金年度策略会,公司就经营近况、资金规划、发展战略等问题与市场进行了交流。我们认为公司生产管理水平优势较显著、产能及资金状况稳健,有望持续引领生猪养殖新范式。

   评论生产成绩持续优化,管理效能稳步提升。成本端,公司10月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至13.4/11.4元/千克,较1月-2.2/-1.6元/千克,同比-2.2/-1.6元/千克。效率端:1)肉猪方面:公司生产经营稳定、达2021年以来单月最好水平,核心指标持续改善。10月肉猪上市率93％,较6月+1ppt;窝均健仔数11.2头,季环比持平;猪苗生产成本290元/头,较5月下降40元/头;料肉比2.56,较6月-0.04。我们认为公司生产效率较非瘟前仍存进步空间,成本或可进一步优化。2)肉鸡方面:生产效率保持高水平稳定。10月公司肉鸡养殖上市率为95.3％,料肉比2.75。

   资产负债表较快修复,股东回报持续加强。第一,公司资产负债表较快修复。10月公司资产负债率降至53％-54％,较3Q24下降1-2ppt。第二,公司积极回报股东,彰显长期发展信心。公司9月18日发布9-18亿元股份回购方案,10月30日前已实施回购6亿元;公司实施三季度利润分配方案,11月18日完成向全体股东派息。第三,公司轻资产模式发展、产能储备充足,保持适度资金运用节奏。公司种猪场竣工产能/育肥阶段有效饲养能力约4600/3700万头;公司设定2024年固定资产投资计划20-30亿元,主要投入部分种猪场栏舍升级改造、肉猪养殖小区、肉鸡产能等项目。

   低成本、大体量的稀缺养殖龙头,有望长期稳健增长。1)引领增长新范式:一方面,我们判断2025年猪价平缓回落,公司凭借低成本优势仍有望全年盈利。另一方面,我们认为公司"向内求"以实现成本持续突破,凭借大体量优势放大利润留存规模,内生增长势能充足。10月末公司能繁母猪同比+7％至168万头,叠加公司生产效率提升,我们认为公司2025年生猪出栏量亦有望同增约10％。2)受益投资新范式:我们认为猪周期投资正从传统买猪价和出栏弹性双击、小猪成长为王,切换至买大体量和超额盈利、龙头强者更强,公司作为老牌养猪龙头有望优先受益。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年净利润预测102/109亿元。当前股价对应2024/25年12/11倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价25元,对应2024/25年16/15倍P/E,对应39％上行空间。

   风险非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。