思源电气(002028):电力设备优质民企,国内＆海外双轮驱动-深度报告

电气领域优质企业,一二次设备多元布局。思源电气成立于1993年,是业内少见的拥有电网资质的民营企业,输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备,产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身,股权结构稳定,人才激励政策不断完善,潜力极大。

   网内电网建设提速,网外风光装机发力,研发高支出护航。网内业务方面,2024年国家电网投资额首次突破6000亿元,公司作为网内优质民企,有望充分受益。网外业务方面,我国光伏风电装机量维持增长态势,公司网外业务随新能源装机增长实现高增,高压SVG近五年CAGR达21.55％,未来公司有望进一步拓展相关市场。公司自身产品竞争力方面,近五年公司研发支出持续高速增长,产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向750kVGIS等高电压等级产品拓展的趋势,二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。2023年,公司在国网输配电设备招标中金额占比第三,中标额同比增长60.9％。

   行业β+自身α合力推动,海外业绩增长前景可观。公司布局海外业务十余年,海外业务发展已步入快车道。2024H1公司实现海外营业收入15.15亿元,同比增长39.99％,海外毛利率33.82％。2023年公司新增海外订单数40.10亿元,同比增长34.11％。公司海外业务盈利能力持续提升,为公司贡献了可观业绩增量。同时,受益于全球电网投资加速,海外电力设备供不应求、需求扩张,国内变压器和开关类产品出口额连年增长。作为公司两大基本盘业务,变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。

   开拓储能业务蓝海,前瞻性布局汽车电子业务储能方面,中国市场规模激增,为公司发展提供外部沃土。同时公司自身技术过硬,近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快,具备刚需属性,公司乘市场趋势东风,并购烯晶碳能,产品线进一步延伸,展望了新能源汽车市场。新能源方面,公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛,满足电站、用户等多端需求,具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作,并且超级电容器已在多款车型配备。

   盈利预测:预计公司2024-2026年的归母净利润分别为20.65/25.40/30.34亿元,对应的PE分别为29/23/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险、盈利预测与估值判断不及预期