锦波生物(832982):核心单品延续放量,胶原蛋白行业仍处于较高景气周期-2024年三季报点评

事件描述

   2024Q3公司实现营业收入3.86亿元,同比增长92％,归母净利润实现2.10亿元,同比增长154％。

   事件评论收入端,单三季度公司收入端环比Q2持平略增,同比维持高速增长,增长势能强劲。

   2024Q1-Q3,公司收入端同比增速分别为76％、100％、92％,2024Q3公司毛利率达到93.6％,同比提升2.3个百分点,环比2024Q2综合毛利率亦有所提升,预计得益于核心单品占比环比提升趋势。我们认为,公司收入端环比保持持平微增、同比维持高速增长,显现出胶原蛋白行业的持续景气。

   费用端,单三季度公司收入端保持快速增长形成规模效应,持续摊薄费用率。公司单三季度销售费用率同比下降5.4个百分点,环比提升2.3个百分点,主因销售团队规模、薪酬以及品宣投入扩大,管理/研发/财务费用率分别同比下降3.2/5.2/0.8个百分点,预计收入端的快速增长形成规模效应,持续摊薄费用率。

   利润端,单三季度公司归母净利率同比持续提升,环比保持稳定。单三季度,由于公司毛利率持续改善,以及费用端产生规模效应,2024Q3公司归母净利率达到54.6％,同比提升13.3个百分点,环比下降0.6个百分点,环比回落主因销售费率单季度略有提升。

   2024上半年,公司获得4个二类医疗器械注册证,产品矩阵进一步展开。2024H1,公司共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4个第二类医疗器械注册证,并获得发明专利授权13项,其中取得国际发明专利授权2项,完成人体胶原蛋白原子结构解析2项(8YUK、8YV3)。

   投资建议:中短期而言,9月以来公司持续优化价格控制,有望提升产品发展健康度;而中长期而言,公司拟竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩的土地使用权、用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设,持续投入基础研发能力的夯实。考虑未来公司持续围绕重组胶原蛋白的医疗级别应用持续进行深耕,成长曲线较为清晰,预计2024年-2026年公司归母净利润分别为7.0、9.3、11.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻;

   2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。