电投能源(002128):煤铝电协同发展,蒙东褐煤龙头Q3业绩超预期

事件描述公司发布2024年三季报:2024Q1～3公司实现归母净利润44亿元,同比增长8.15亿元(+22.73％);其中2024Q3实现归母净利润14.55亿元,同比增加4.53亿元(+45.26％),环比增加4.56亿元(+45.55％)。

   事件评论三季报业绩环比大幅增长或与剥采减少、煤炭销量大幅提升、吨煤利润改善有关。具体来看:煤炭:或受剥采减少叠加产销量大幅提升影响,预计2024Q3煤炭业务盈利走强。2024Q3公司盈利同环比明显增厚,但由于三季度市场煤价相对平稳,电解铝价格略有回落,因此预计三季度公司煤炭改善明显,分析来看或与剥采减少、产销量同环比提升明显改善吨煤利润有关。展望2024Q4,考虑到冬季东北区域煤炭需求旺盛,剥采相对较低,预计全年煤炭销量目标依旧有望达到4800万吨,吨煤净利有望维持三季度水平。

   电解铝:2024Q3受氧化铝价格提升影响,霍煤鸿骏铝电公司盈利收缩。预计2024Q3公司电解铝产销维持稳定,但受电解铝价格略微回落、氧化铝价格上涨明显影响,预计公司三季度吨铝利润或有所下滑。

   电力:新增新能源装机业绩缓慢释放、煤价提升影响火电利润。受市场煤价相对平稳但电价承压影响,预计火电分部业绩或有压力;新能源运营方面,或因雨水天气增多、风电发电量减少等因素影响,预计风光业绩释放相对有限。

   公司电解铝+煤炭+新能源扩张,攻防兼备性价比突出。存量来看,受益于去年核增的200万吨煤炭产销量有望在四季度继续释放、新增2.4GW风光机组继续放量,公司2024年业绩仍有望明显增厚。增量来看,待电解铝在政策转向、供给增速见顶带动下继续涨价,氧化铝畸高盈利份额随着供给释放合理回归,公司电解铝业绩享有涨价与降本双重弹性,叠加公司2025年仍有在建＆拟建风光/电解铝2.5GW+/35万吨,此外集团体内拥有两个矿井约3500万吨产能,若符合条件存在注入可能,为公司业绩增厚带来强劲支撑。

   投资建议:考虑公司业务成长性突出,预计公司2024～2026年业绩分别为56.5/59.8/63.3亿元,对应11月15日收盘价计算PE分别为8.2x/7.8x/7.3x,按2023年度分红比例33％计算股息率分别为4.1％/4.3％/4.6％,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济承压影响下游需求风险;

   2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。