万华化学(600309):纯MDI价格10月触底反弹,万华福建150万吨/年MDI技改项目环评公示-2024年10月月报

化工行业未来的竞争优势在于"工程师红利",万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

   短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

   2024Q4万华化学价差指数处于历史13.27％分位数截至2024年11月11日,2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01,较2024年Q3上升2.76(以2010年Q1价差为基点),处于历史13.27％分位数。考虑到价差环比有所改善,预计Q4归母净利润39亿元。

   其中,截至11月11日,万华化学聚氨酯板块Q3价差指数平均为96.34,较2024Q3上升7.91,处于历史22.14％分位数。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.57,较2024Q3下降4.79,处于历史底部。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.74,较2024Q3下降0.12,处于历史10.04％分位数。

   重点项目进展2024年10月16日,万华化学(宁波)有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开。

   2024年10月24日,万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目,环境影响报告书征求意见稿公示。

   2024年10月25日,万华化学(福建)异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目,环境影响评价第一次公示。

   2024年11月8日,万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目,首次环境影响评价信息公开。

   MDI价格价差据Wind,2024年10月,聚合MDI均价18506元/吨,同比+18.51％,环比+2.11％;纯MDI均价18248元/吨,同比-11.67％,环比-0.90％。

   2024年11月12日,聚合MDI价格18500元/吨,纯MDI价格19100元/吨。

   据Wind,2024年10月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12451元/吨,同比+37.58％,环比+7.51％;纯MDI平均价差12193元/吨,同比-13.49％,环比+2.71％。2024年11月12日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差12744元/吨,纯MDI价差13344元/吨。

   据天天化工网和百川盈孚,2024年以来,海外MDI装置非计划内停产频发,包括:1)美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产;2)美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车;3)美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产;4)韩国锦湖三井于7月23日故障停车;5)荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外,海外部分MDI装置处于低负荷,据百川盈孚,1-9月国内聚合MDI出口量合计90.46万吨,同比增长5.69％。

   下游冰箱出口量同比提升,房地产新开工同比下滑2024年9月,国内家用电冰箱产量963万台,同比+9.0％;2024年9月,家用电冰箱出口量668万台,同比+9.7％。

   2024年9月,国内冷柜产量344万台,同比+5.6％;2024年9月,国内冷柜销量324.3万台,同比+0.03％。

   2024年10月,国内汽车产量299.6万辆,同比+3.6％;2024年10月,国内汽车销量305.3万辆,同比+7.0％。

   2024年9月,房屋新开工面积累计5.61亿平方米,同比-22.2％。2024年9月,房屋累计施工面积71.60亿平方米,同比-12.2％。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格价差,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为150、204、260亿元,对应PE分别16、12、9倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨;终端需求低于预期。