陕西煤业(601225):资源优质管理出众,业绩稳健高股息-深度报告

陕西龙头煤企,业绩稳健现金流充裕。公司为陕西最大上市煤企,背靠陕煤集团,享有得天独厚资源优势。在煤价上行期,公司盈利具备较好弹性,煤价下行期盈利稳健。公司2024Q3盈利同比下降1％、扣非盈利同比下降14％,煤炭行业里下降幅度较小。近三年财务费用为负数,公司现金流充沛。2018年至2024年三季度,公司资产负债率从44.9％持续下降至34.3％。

   资源优势突出,经营管理出众。公司拥有陕西优质煤炭资源,90％以上的煤炭储量属于优质煤,煤质优良,属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和化工用煤。公司可采储量104亿吨,核定产能1.62亿吨,可开采64年以上,2018-2023年公司产量复合增速8.7％,具备较好成长性。与中国神华、中煤能源及兖矿能源对比,公司经营管理出众。煤价上涨时期公司煤价涨幅大,降价时期公司煤价降幅小,成本管控优良,ROE较高,资产负债率低,盈利相对稳健,资本开支最低,现金流充沛股息较高。

   预计煤价保持平稳,高股息煤炭股有望占优。当前库存与2023年同期接近,冬季旺季需求逐步回升,年底安全检查、放假、恶劣天气等因素会一定程度影响供给,预计冬季煤价保持平稳。2025年总供给预计增加1.8％,其中国内原煤产量增长2％,进口煤零增长。总需求预计增加1.7％,其中火电、焦炭、水泥、煤化工需求分别增长2％、-1％、-10％、10％。预计2025年煤炭供需基本平衡,煤价有望保持平稳。明年中美关税政策以及国内政策力度仍面临不确定性,陕西煤业这类盈利稳健高股息的煤炭股有望占优。

   投资建议:预计陕西煤业2024-2026年营业收入分别为1648/1677/1701亿元,同比分别为-3.6％/+1.8％/+1.5％;2024-2026年归母净利润分别为221/231/237亿元,同比分别为+3.9％/+4.7％/+2.5％;EPS分别为2.28/2.38/2.44元/股;对应PE为10.30/9.84/9.61倍。考虑到公司资源优势突出,经营管理出众,业绩稳健股息高,在面临政策不确定性情况下市场表现有望占优,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨不及预期;安全事故风险;新项目投产不及预期。