伟星新材(002372):国内零售管道龙头,三大策略提升产品溢价-深度报告

国内PPR管道龙头,营收仍具韧性。公司以塑料管道为核心,打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性,2024年Q1-Q3,实现营收37.73亿元,同比增长0.71％;归母净利润6.24亿元,同比下降28.64％。截至2024年Q3末,公司资产负债率为24％,维持较低水平。2023年公司股利支付率为88％,2024年执行中期分红,股利支付率达46％。同时,公司共实施3次股权激励,并均成功兑现,彰显公司信心。

   塑料管道上游成本端有望下降,需求端具增量空间。1)从成本端看,公司原材料受原油价格影响较大,OPEC+推行减产政策,但全球需求疲软叠加新能源政策,油价长期面临下行压力,公司成本有望下降。2)从供给端看,我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期,2023年总产量为1619万吨,同比下降1.58％。行业集中度处于较低水平,2023年CR3为21.4％,CR5为23.1％,仍有较大上升空间。3)从需求端看,农业用管需求有望持续增加;地产需求承压;基建固定资产投资额呈增长态势,并有望保持较高增速。

   着力三大发展策略,助力公司提高产品溢价。公司PPR管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性:1)零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营,扁平化的渠道减少中间环节,降低了交易成本和管理层级,提高运营效率;2)构建品牌体系,提升产品影响力;3)"星管家"服务,解决客户痛点。

   同心圆战略提升客单值,系统集成提升竞争力。公司自2017年提出"同心圆多元化"战略,以PPR管道为基础,布局净水和防水业务,有效提升客单值。同心圆业务收入占比逐年提高,2024年H1占比19.8％,较2023年底提升5.5pct。公司2022年收购新加坡捷流,2023年收购浙江可瑞,标志着公司从"产品+服务"到"系统集成+服务"模式的过渡,提升产品竞争力。

   盈利预测与投资建议:鉴于目前下游需求疲软,不确定性较大,调整公司盈利预测,预计2024-2026年公司营业总收入分别为64.10/70.10/77.05亿元,同比分别为+0.50％/+9.36％/+9.91％;归母净利润分别为10.93/12.31/14.03亿元,同比分别为-23.71％/+12.63％/+13.96％;EPS分别为0.69/0.77/0.88元/股;对应PE为20.35/18.07/15.86倍。考虑到公司是PPR管道龙头,ROE整体高于同业可比公司,股息率(近12个月)6.36％处于较高水平,维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;业务拓展不及预期;公司业绩及估值不及预期