长安汽车(000625):Q3毛利率环比改善,新能源订单表现亮眼-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季度业绩,2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元,同比+2.54％;实现归母净利润35.8亿元,同比-63.78％;实现扣非归母净利润16.81亿元,同比-48.87％。其中2024Q3单季度公司实现营收342.37亿元,同环比分别-19.85％/-13.76％,实现归母净利润7.48亿元,同环比分别-66.44％/-55.30％;实现扣非归母净利润5.12亿元,同环比分别-75.66％/-51.56％。

   公司Q3利润承压,毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压,2024Q3实现归母净利润7.48亿元,同环比分别-66.44％/-55.30％:1)2024Q3公司自主乘用车销量33.9万辆,同环比分别-17.4％/-11.9％;自主品牌新能源乘用车销量14.9万辆,同环比分别+13.7％/-12.7％;自主品牌出口销量8.5万辆,同环比分别+46.7％/-10.3％。2)2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1亿元,环比-4.1亿元,其中,长安福特电马停产计提一次性赔付;阿维塔2024Q3销量环比下滑30.8％至0.7万辆,07等新车型营销增加导致亏损扩大。

   公司毛利率为15.7％,同环比分别-2.7pct/+2.5pct,环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3公司期间费用率为11.9％,同环比分别-0.2/+3.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6％,同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct,环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct,由于Q3新车型密集上市,销售费用环比提升较快。

   自主与合作两端发力加快转型,新能源订单表现亮眼。公司加速智能化"北斗天枢"计划,坚持自主与合作两端发力,持续打造数智车型。新车密集新能源订单表现亮眼:9月20日深蓝L07正式上市,20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车;10月20日深蓝S05正式上市,上市10天订单破万;10月21日长安启源E07正式上市,基于SDA平台打造首款车型。华为持续品牌赋能,阿维塔入股引望,进一步升级"HIPLUS"新模式,助力阿维塔品牌向上。9月26日阿维塔07正式上市,上市17天大定订单25386台,助力品牌10月销量破万,新款阿维塔12双动力11月2日上市。伴随多款新能源车型上市,预计Q4公司新能源产品上量在即,公司盈利能力有望得到明显改善。

   维持公司"买入"投资评级。公司开启新品周期叠加华为赋能,智能化进展加速,看好新能源车型放量推动业绩改善。预计公司2024-2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元,对应E别PS0.6分2/0.92/1.00元,按照11月14日14.52元/股收盘价计算,PE对估应值分别为24.40/16.41/15.06倍,维持公司"买入"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧价格战影响盈利、海外市场销售拓展不及预期、行业新能源汽车渗透率不及预期。