东山精密(002384):前三季度营收稳健增长,期待AI驱动FPC量价齐升

事件:公司发布2024年三季度报,2024年前三季度实现营收264.66亿元,同比增长17.62％;实现归母净利润10.67亿元,同比下降19.91％;实现扣非净利润10.08亿元,同比下降2.72％。2024年Q3实现营收98.38亿元,同比增长11.37％,环比增长10.74％;实现归母净利润5.07亿元,同比下降0.27％,环比增长86.82％;实现扣非净利润4.92亿元,同比增长7.28％,环比增长93.32％。

   营收稳健增长,利润端持续承压:2024年前三季度公司营收稳健增长,主要系电子电路、触控显示及精密制造三大业务增长所致。其中:1)电子电路业务客户业务恢复增长及市场格局集中。2)触控显示业务下游需求复苏。3)精密制造新能源领域受大客户新增料号以及国内新势力客户业务放量影响,实现快速增长。2024年前三季度公司毛利率为13.65％,同比下降0.32pct;净利率为4.03％,同比下降1.89pct;其中单季度Q3公司毛利率为14.65％,同比下降0.16pct,环比增长2.05pct;净利率为5.16％,同比下降0.59pct,环比增长2.12pct。Q3盈利能力同比下降,主要系公司新基地产能处于爬坡阶段、内部基地整合产生一次性成本,公司LED业务亏损扩大,非经常性损益比同期减少,以及汇率波动产生汇兑收益损失。费用方面,2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16％/2.78％/3.61％/0.37％,同比变动分别为+0.04/-0.14/+0.27/+0.17pct。

   AI终端驱动软板量价齐升,看好未来FPC盈利表现:随着AI端侧应用持续推进及新一轮创新周期到来,端侧算力及客制化要求越来越高,软板设计日趋复杂化、需求市场的逐渐复苏,产品价值量呈现出持续增长趋势。2024年第三季度,大客户推出新品并正式拉开AI手机元年,有望激发新一轮换机热潮。我们认为公司作为全球FPC龙头企业,公司在软板技术具有较强的竞争优势,未来软板制程不断迭代,产品价值量将呈现上升趋势。在产能上,公司泰国工厂计划年底进设备,预计明年上半年投产,随着未来公司软板业务开始放量,有望从AI创新周期中占据更多市场份额,进一步提高公司盈利能力。

   前三季度新能源业务快速增长,新料号+新产能助力未来成长:2024年前三季度,公司新能源业务实现销售收入61.60亿元,同比增长36.89％,新能 源业务快速增长主要得益于大客户恢复、新增料号以及国内其他新势力客户的业务持续放量。公司在新能源汽车精密制造产品方面,主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷产品等。产能方面,目前新基地量产爬坡顺利并实现扭亏。随着未来大客户车型迭代,以及国内新客户持续导入,工厂稼动率逐步提升,公司新能源业务有望打开更大的利润空间。

   维持"买入"评级:公司持续聚焦"A+T"双轮驱动核心战略,在消费电子领域,公司将保持在高端软板的技术优势,不断升级软板制程技术,抓住AI创新周期带来的机会,并且公司泰国工厂已进入收尾阶段,未来产能将逐步得到释放。在新能源业务方面,公司持续配套T客户研发及生产,随着未来大客户新增料号,国内新客户的导入,新基地稼动率的持续提升,新能源业务营收贡献有望进一步提升,成为公司第二成长曲线。LED及触控显示方面,公司在控制库存的前提下通过调整产品结构、降本增效来改善产品经营质量,盈利能力有望逐渐改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.35亿元、27.27亿元、34.48亿元,EPS分别为1.08元1.60元、2.02元,对应PE分别为28X、19X、15X。

   风险提示:汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。