民生银行(600016):营收降幅边际收窄,息差企稳

期,民生银行披露2024年三季度报告。24Q1～3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.4％、-6.6％、-9.2％,增速分别较1H24变动+1.80、+0.83和-3.73个百分点,营收降幅收窄,盈利增速下降,年化加权平均ROE为6.5％。累计业绩驱动上,规模增长是主要正贡献,息差、成本收入比和拨备形成主要负贡献。

   核心观点:(1)营收降幅边际收窄,非息收入增速降幅收窄。2024年前三季度,民生银行实现总营收约1016.6亿元,同比下降4.37％,较年中增速提升1.8个百分点。其中,净利息收入为737.43亿元,同比下降4.49％,较年中增速提高0.87个百分点;非息净收入为279.17亿元,同比下降4.05％,较年中增速上升4.16个百分点。

   (2)息差企稳。民生银行3Q24息差1.40％,较1H24上升2BP。后续看,存量按揭利率调降、年内多轮LPR下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制,但负债成本下降或将形成一定对冲。

   (3)资产质量指标稳定。截至24年三季度末,民生银行不良贷款余额为656亿元,占比1.48％,较24H1略增1BP,不良率较为稳定。24Q3拨贷比和拨备覆盖率分别为2.16％和146.3％,环比下降0.03和3.0个百分点,拨备略有下降。

   (4)资产和存贷款增速边际提升。24Q3民生银行资产、贷款、存款增速分别为2.34％、1.31％、-0.57％,较6月末分别提升3.52、0.57、3.21个百分点,存贷款增速边际改善。

   投资建议:民生银行三季报业绩增速符合预期,息差企稳,存贷款增速边际提升,资产质量指标低位稳定。鉴于24年业绩增速持续相对较低,我们预测24/25年盈利增速为-3.9％/0.5％。公司估值低位,股息率较高,估值隐含基本面的一些压力,在政策加力,地产恢复的情况下,存在估值修复期权,我们维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金融让利,息差下降;稳增长政策不及预期,经济修复不及预期。