天赐材料(002709):电解液盈利周期触底,静待反转-公司研究报告

Q3营收环比增长,盈利能力底部承压。2024Q3公司实现营业收入34.13亿元,同比下降17.52％,环比增长14.26％;实现归母净利润1.01亿元,同比下降78.25％,环比下降18.15％;毛利率17.90％,同比下降6.42pct,环比下降0.38pct。受上游原材料价格波动及电解液价格影响,公司的盈利水平周期底部承压。

   一体化持续推进,成本优势显著。公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术,单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平。同时,公司持续提升核心原材料的自供比例,截止2024H1,核心原材料六氟磷酸锂和LiFSI自供比例已超过97％,进一步实现降本。在行业价格波动的情况下,公司凭借一体化布局,电解液产品市占率及盈利水平均保持行业领先地位。

   积极拓展海外市场,加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程,多个定点项目已进入中试阶段,工厂建设有序推进。目前,公司北美及摩洛哥项目均按计划进行;美国20万吨项目处于工厂设计及相关环评手续办理阶段;

   摩洛哥处于项目设计阶段,预计2026年底将完成建设。此外,公司计划在北美设立配样室,以满足客户送样需求,进一步提升新项目的配合效率和服务质量。

   布局前沿技术,聚焦研发创新。1)电解液方面,公司研发重点将集中于铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系、磷酸锰铁锂体系和钠电体系,以及镍锰二元5V电解液开发与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。目前,公司硫化物路线的固态电解质已处于中试阶段,计划在2025年建设中试产线,进行小批量的生产应用;2)正极材料方面,公司将主要聚焦于二代及三代压实型磷酸铁锂的稳定量产与销售,并开展长循环型磷酸铁锂、四代压实型磷酸铁锂、新型钠电正极材料等产品的开发,以满足动力电池市场的客户需求。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.88、12.88、19.85亿元,同比-74.2％、+163.9％、+54.2％。公司为电解液龙头,参考可比公司给予公司2025年40-42倍PE估值,对应合理价值区间26.80-28.14元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;产业政策变化的风险