华夏航空(002928):支线航空市场巨头,扬帆再启航

华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空,伴随行业景气回升、利用率修复、补贴利好,业绩有望大幅增长。

   短期公司利用率修复、单位成本有望继续下降,业绩弹性有望显现。1)公司机队规模较疫情前已大幅增长,为运力及收入增长提供基础;截至2024Q3,公司机队规模73架,较2019年末增长49％。2)2023年以来公司利用率修复,推动运力恢复增长、单位成本下降;2024Q3单位成本同比-5％,较19Q3仍+5％,预计随着2025-26年公司利用率逐步恢复至疫情前水平,单位成本有望进一步摊薄,公司业绩弹性有望显现。

   新支线补贴政策下公司录得政府补贴大幅增厚。公司运力布局以西北、西南、北方地区为主,与民航局重点补贴地区高度重合。受益于新支线补贴政策以及公司运力增长,2024Q1-3公司录得其他收益(主要为政府补贴)8.1亿元,同比增加约5亿元。此外,考虑到中央大力支持地方政府化债、解决拖欠企业账款问题,公司应收账款风险有望降低。

   航空业正处于底部向上修复阶段,景气度修复可期。1)供给端,全球飞机供应链紧张,对供给增长形成压制;行业整体飞机利用率已大幅提升,2025-26年增长空间相对较小。2)需求端,随着国际航班恢复、国际出行正常化,以及国内出行需求保持较快增长,行业供需关系有望持续改善、推动行业收益水平和盈利能力修复。

   长期来看,公司打造特色网络布局,错位竞争优势有望显现。近年来公司在新疆、华东地区投放增加:1)新疆支线市场快速增长,公司积极布局库尔勒、阿克苏、伊宁、喀什等地区,打造省内串环飞网络;24年冬春航季公司在这些地区市占率均在前两位;2)公司在东部地区通过与地方政府深度合作,打造区域枢纽,串联东西部,目前已拓展衢州和芜湖市场。中长期看,随着全国支线机场进一步建设完善,以及考虑到广阔的低线城市潜在旅客增长空间,公司有望通过特色网络布局获得错位竞争优势。

   投资建议。预计公司2024-26年归母净利润分别为4.3/8.1/10.7亿元。我们认为公司短期将受益于利用率修复、补贴利好、行业转暖带来的业绩弹性;长期受益于支线航空市场广阔空间。首次覆盖给予公司"增持"投资评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、运力增长不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、应收账款坏账风险。