中一科技(301150):净利短期承压,营收高增、毛利持续改善-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年第三季度报告,公司2024年前三季度实现营收35.13亿,同比+42.1％,实现归母净利-0.68亿,同比-374.0％,实现扣非归母净利-1.04亿,亏损扩大5013.5％;2024年第三季度,公司单季度实现营收13.01亿,同比+42.2％,实现归母净利-0.16亿,同比亏损扩大80.8％,环比亏损扩大633.0％,实现扣非净利-0.27亿,同比亏损扩大19.8％,环比亏损扩大69.0％。

   评论:

   Q3以来铜箔加工费保持平稳。根据IFIND,2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨,同比22年下滑38.9％,24年Q1/Q2/Q3行业平均加工费分别为1.61/1.60/1.72万元/吨,分别同比下滑51.6％/33.0％/21.9％,24Q3环比24Q2提升7.44％,24年6/7/8/9月份铜箔加工费分别为1.73/1.74/1.70/1.70万元/吨,铜箔行业加工费(6μm)触底企稳后保持在1.7万元/吨。

   营收高增、毛利率继续改善。公司24Q3单季度营收13.01亿元,同比+42.2％,环比+4.2％,同环比双增,在行业整体放缓阶段,公司依然实现出货高增;盈利方面,公司24Q3单季度毛利率4.6％,同比+1.0pcts,环比+0.7pcts,扣非归母净利率-2.1pcts,同比+0.4pcts,环比-0.8pcts。公司Q3毛利率继续改善,扣非净利率同比改善,环比下滑,我们认为主要是公司其他收益相比Q2有较多下滑导致Q3亏损环比仍有一定放大。

   费用管控整体良好。24Q3单季度公司期间费用率为6.0％,同比-0.1pcts,环比+1.0pcts,分项来看,24Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.0％/3.8％/0.9％,分别同比-0.1％/-0.5％/-0.2％/+0.6％,费用整体管控良好。

   投资建议:尽管行业竞争加剧,盈利普遍承压,但公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量的增长,公司毛利率24Q2开始修复,我们预计行业盈利或已见底,公司盈利水平后续有望逐步恢复;考虑到24年减值损失扩大,行业加工费回升和铜箔极薄化进展速度,我们预计公司24-26年归母净利分别为-0.58/1.36/2.35亿元(前值分别为0.40/1.56/2.52亿元),维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业扩产加速导致竞争加剧;新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。