澳华内镜(688212):收入增速阶段性放缓,利润实现高速增长-2024年三季报点评

事项:

   公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入5.01亿元(+16.79％),归母净利润0.37亿元(-17.45％),扣非净利润0.15亿元(-55.24％)。24Q3,营业收入1.47亿元(+5.39％),归母净利润0.32亿元(+345.17％),扣非净利润0.16亿元(+378.59％)。

   评论:

   收入增速阶段性放缓,利润实现高速增长。24Q3公司收入增速为+5.39％,阶段性放缓,主要原因系公司主动出清库存,但AQ-300医院终端反馈好,终端招标数据表现良好,长期增长态势不变。24Q3公司归母净利润增速达+345.17％,主要原因系股份支付费用冲回和大额政府补助,股份支付费用冲回层面,公司于2022年和2023年分别进行了两轮股权激励,由于第一期与第二期的归属期均包含2024年,因此2024年计提了两轮股权激励对应的股份支付费用,相较2023年显著增长。24Q3,由于公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件,决定冲回已计提股份支付费用,在利润端带来了一定增益。政府补助层面,2024年9月30日,公司收到政府补助资金1,415万元,均属于与收益相关的政府补助款项,进一步增厚了公司利润。

   控费阶段性成果展现,各项费用率有所改善。公司持续推进降本增效,从费用绝对值来看,24Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比-13.01％、-11.01％、-29.37％。从费用率来看,24Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.09％、10.95％、17.53％,24Q2分别为32.05％、16.79％、23.26％,23Q3分别为39.19％、12.96％、26.15％,各项费用率同比环比皆有改善。

   研发稳步投入,产品持续迭代。24Q3,公司研发费用率为17.53％,稳步研发投入下,公司持续推动产品更新迭代,主动适应市场多样化需求。2024年8月,公司召开新品发布会,从影像平台来看,公司发布了高光谱智能影像平台,该平台拥有26个窄带光波段,能够更细致地区分不同深度的血管和组织,此外拥有超立方信息集(海量数据),能够减少信息遗漏,帮助医生全方位了解病灶结构,同时拥有<1秒智能引擎强力计,能够突破算力限制,实现智能提取,自我生长。从内镜系统来看,公司发布了具备4K超高清功能的内镜系统AQ-150Series、瞄准县域医疗市场的内镜系统AQ-120series,从内镜镜体来看,公司发布了140倍光学放大内镜、640倍细胞内镜、临床4K双焦内镜、直径最细可达5.4mm的超细胃镜。随着研发成果逐步兑现,公司产品矩阵持续完善,为内镜国产替代打下坚实基础。

   投资建议:结合公司业绩,考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出,我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.82、1.30、2.01亿元(24-26年原预测值为0.45、1.65、2.74亿元),同比变动分别为41.2％、58.7％、55.4％,EPS分别为0.61、0.96、1.50元,对应PE分别为88、55、36倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值95亿元,对应目标价约70元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、国际业务推广进展不及预期;2、新产品上市进度不达预期。