佛燃能源(002911):华南城燃供应专家,迈向氢能新质生产力-深度报告

领航华南城燃,版图持续扩张,稳定高分红彰显长期价值。

   公司是华南地区佛山市城燃龙头企业,受益于当地工业煤改气进程持续推进,近年来燃气业务规模显著增长;此外公司搭乘佛山市外产业转移"顺风车",在佛山市外陆续获取多地区管道燃气特许经营权,业务版图持续扩张。与此同时,公司紧抓新能源、科技研发与装备制造等业务的发展,积极加快能源转型步伐。2023年,公司通过限制性股权激励配备业绩考核,并提出未来三年高增长目标,彰显了企业长期稳健发展的信心,在此背景下,我们预计公司现金分红比例有望在当前高水平的基础上稳中有升。

   燃气区域需求整体向好,顺价机制优化毛差修复。

   1)燃气销量方面,2023年我国天然气表观消费量经历大幅下降后触底回升,需求复苏态势明显。《佛山市城镇燃气发展规划(2020-2035)》已印发,明确佛山市2035年天然气消费目标约115-119亿立方米/年;以2020年佛山市天然气消费量23.2亿立方米/年为基础,2020-2035年间佛山市天然气消费量增长CAGR需达到11％以上。公司作为佛山城燃龙头,区位优势显著。

   2)燃气价格方面,2023年以来国际LNG整体呈现供需宽松态势,价格大幅回落,带动国内气源成本下降;与此同时2023年2月国家发改委发布《关于天然气上下游价格联动机制有关情况的函》,此后多省市陆续出台政策优化天然气顺价机制,带动天然气商品属性凸显,公司燃气业务毛差有望进一步修复。

   迈向氢能新质生产力,加氢站与装备双轮驱动。

   综合能源业务方面,公司立足佛山这一"中国氢能产业之都",多方位积极布局氢能产业链。近年来公司在佛山先后建成并投运三座加氢站,其中南庄站和明城站均为制加氢一体的多能源供应站,且在明城站还应用了首个国内自主研发、性能国际领先的撬装式制氢装备,为我国燃料电池汽车示范城市群建设提供了本地化氢源解决方案。此外公司还依托佛燃天高以专注于突破隔膜压缩机核心技术,大幅提升氢能装备的综合供应能力。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年实现营收分别为318/393/480亿元,分别同比+25％/+24％/+22％;归母净利润分别为9.72/11.15/12.54亿元,分别同比+15％/+15％/+12％,对应PE分别为15/13/12倍。股息率方面,考虑到公司近年来分红比例持续在70％左右,假设公司2024-2026年分红比例均为70％,则对应2024年11月11日收盘价,股息率分别为4.64％、5.23％、5.88％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示下游天然气需求不及预期;气源价格大幅上涨;顺价机制政策推进不及预期