三只松鼠(300783):年货节信心十足,"三足鼎立"开启线下新篇章-事件点评

事件11月10日,三只松鼠召开111线下品销大会,对2024年年货节、以及2025年新起点给予高度期待。此前公司发布了投资控股爱零食、爱折扣、臻养多品牌并购方案,宣布进入量贩赛道、折扣超市、乳品饮料多个领域。我们长期看好休闲食品行业供需变革下的巨大机遇,同时对三只松鼠未来发展充满信心。

   核心要点公司在高端性价比战略引导下扬帆起航,前三季度实现业绩高增。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润71.69/71.69/3.41/2.67亿元,同比56.46％/56.46％/101.15％/211.55％。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润20.95/20.95/0.52/0.38亿元,同比24.03％/24.03％/221.89％/210.13％,24Q3公司毛利率/归母净利率为24.46％/2.46％,分别同比0.11/1.51pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08％/2.52％/0.28％/0.07％,分别同比-0.21/-0.45/-0.08/0.03pct。公司坚定贯彻"高端性价比"总战略,业务上"D+N"全渠道打法更加成熟,聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市,终端动销积极,费用率持续优化。供应链上"一品一链"打造极致供应链,毛利率维持稳定,利润率进一步抬升。

   坚果业务表现出色,原料采购到生产包装体系进一步完善,烘焙等其他零食业务成功打造爆款,积极备战年货节。前三季度坚果实现高增长,公司把全球化原料直采作为重要战略,与全球顶级农场建立深度战略合作,通过直采控制成本和质量,确保供应链的稳定和高效。今年将保障年货节产能,为线下分销预留大量库存,以保证市场供应,截至目前年货节销售情况亮眼。公司通过线上爆品快速复制到线下、竞品长尾标套卷、品牌大使成型等策略,在年货节期间为终端提供丰富多样的零食礼包,推动零食业务在年货节期间及明年保持快速增长。目前来看,公司于5月生态大会提出的年度10款破亿单品目标预计将超预期达成,新品如9.9元系列市场表现良好。另外,公司计划收购安徽致养品牌、正式进军乳饮行业。

   线上电商渠道保持头部地位,线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显,并且布局自有品牌门店、硬折扣化综合超市、量贩零食店,实现"三足鼎立"态势齐头并进。分销渠道今年以来逐季提速,进入Q4后增长更为亮眼,经销商信心倍增,年货节三大战役:重推瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。过去在分销系统中存在货品保障、批次质量等问题,今年提高分销渠道中热销商品的产能保障,加强质量管控,确保有效交付率达到100％,零批次性问题和质量售后开通绿色通道。自有品牌专业零食店在经历打磨后快速增长。在过去1年半时间内经历门店4次迭代,组织变革后效率提升、备货模式从大仓备货转变为品类运营负责,解决货品及节日期间的供应问题。爱折扣(基于社区的折扣连锁超市)聚焦下沉市场,门店模型优秀。爱折扣在总部天津武清市场摸索成熟,并成功复制至其他地区。爱零食与三只松鼠合作之后具备后发优势。依托自身供应链能力叠加三只松鼠的强劲赋能,爱零食将增加硬折扣超市,以及较强品牌背书和管理能力。

   盈利预测与投资评级基于对行业及公司长期发展的信心,我们预计2024年-2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元,同比+47.18％/+30.14％/+22.58％,预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元,同比+84.35％/+34.61％/+37.80％。未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元,对应当前股价PE为35/26/19倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。