上海能源(600508):煤电铝运一体化,关注PB破净修复与分红潜力-公司首次覆盖报告

煤电铝运一体化,关注PB破净修复与分红潜力,给予"买入"评级上海能源作为五大上市煤炭央企之一,近年来分红比例稳步提升,并积极开展中报分红。公司以煤炭开采为主业,同时打通煤电铝运一体化布局,其中煤炭和电力业务皆具成长性。我们预计上海能源2024-2026年实现归母净利润8.1/9.7/12亿元,同比-16.3％/+19.6％/+23.2％,折合EPS分别为1.12/1.34/1.65元/股,当前股价对应PE分别为12.5/10.5/8.5倍。与可比公司相比,淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电6家公司2024E-2026E平均PE为24.1/12.1/9.9倍,而上海能源为12.5/10.5/8.5倍;且公司PB估值长期处于破净状态(PB为0.79)并低于煤炭板块整体水平(PB为1.39),以PB-ROE衡量,公司PB亦存在明显折价,公司后续或进一步出台相应市值管理方案,估值修复未来可期。首次覆盖,给予"买入"评级。

   中报分红加大回馈投资者,"中特估"高分红潜力股今年以来,鼓励高分红政策频出,推动央企市值管理,2024年8月公司发布年度中期利润分配方案公告,本次公司现金分红比例为30.65％,假设2024年中报分红作为全年的额外分红计算,并假设2024年底分红与2023年底分红比例相同,则2024年实际分红比例有望提升至46.8％。近年来,公司资产负债率稳中有降,货币资金、未分配利润储备高于行业平均水平,2023年公司资本支出规模为11.3亿元,而2023年公司货币资金为31.6亿元,足够覆盖公司资本支出,公司分红水平仍有提升空间。

   煤炭业务:煤矿成长性可期,吨煤盈利具备可比优势公司目前4座在产矿井核定产能909万吨/年,同时拥有1座年设计生产能力为240万吨/年的在建矿井(预计2025年底建成投产),建成后公司核定产能将达到1149万吨/年(提升26.4％),权益产能将达到1013万吨(提升23.4％)。近年来公司商品煤洗出率基本维持在80％以上水平,其中洗精煤洗出率在50％左右,2023年公司洗精煤产量占商品煤产量比重达64.4％。2023年公司吨煤售价为1167.1元/吨,高于可比公司水平,同时公司严格成本控制,2023年公司吨煤毛利为406.9元/吨,吨煤毛利在可比公司中具备可比优势,展现出较强的盈利能力。

   其他业务:煤电铝运一体化经营,产业协同效应明显公司拥有"发供电、售配电、供暖供热、电力运维"全产业链,发电总装机容量为1083兆瓦,其中火电总装机容量820MW,新能源装机263MW,同时在建新能源光伏项目205MW,在建项目预计2024年底并网发电,届时公司发电装机容量将达到1288MW,近年来公司发电量稳步提升,叠加燃料煤成本下降,板块盈利持续改善。同时公司铝加工年生产能力为10万吨,拥有自营铁路181.9公里,年运输能力为1300万吨,此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理,年设备制修能力1.8万吨,产业协同效应明显。

   风险提示:煤价超预期下跌;国内安监形势趋严;在建项目不及预期等