中铁工业(600528):化债和水利水电矿山建设受益品种,Q3订单有所好转-2024年三季报点评

公司公布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现收入205.39亿元,同比-5.56％,实现归母净利润13.2亿元,同比-11.25％;对应Q3单季度公司实现收入65.6亿元,同比-4.21％,实现归母净利润3.84亿元,同比-20.88％。

   新签订单总体保持稳健,海外订单增长。2024年前三季度,完成新签合同额373.28亿元,同比下降2.82％,较2024年上半年同比降幅收窄8.84个百分点,其中国内新签合同额351.12亿元,较2024年上半年同比降幅收窄9.65个百分点;海外新签合同额22.04亿元,同比增长4.72％。海外订单中隧道施工装备、道岔两项高毛利率业务占比达76％,第三季度在海外的西欧、东北亚、北非等区域市场取得较好经营成果。

   盾构业务占比有所上升。根据我们对于公司重点子公司的梳理,测算2024H1公司盾构产品占公司收入比重上升至28％(2023:23％),归母净利润占比47％(2023:48％),判断Q3整体延续上述趋势。

   毛利率同比略有降低。2024年前三季度,公司毛利率18.84％,同比下降0.43个百分点,对应Q3单季度毛利率18.94％,同比下降2.42个百分点,我们判断主要原因是传统领域需求降低,对于产品价格产生一定不利影响。2024年前三季度,公司期间费用率12.90％,同比上升1.0个百分点,判断主要因为收入下降,规模效应受到一定影响。

   现金流流出同比增多。截止到2024年前三季度,公司应收账款及票据191.25亿元,同比+30％,经营净现金流流出15.47亿元,同比多流出3.86亿元。截止到2024H1,公司中铁工合并范围客户、央企客户和地方政府国企类客户分别占应收账款的43％/23％/19％,化债力度加大预计将使得轨交、地铁等传统领域需求有所修复,进一步推升掘进设备需求,公司主要客户现金流也有望好转,从而改善公司回款。

   看好水利水电项目建设及化债力度加大给公司带来的业绩弹性。我们认为未来随着重点水利水电项目建设,隧道掘进设备需求有望稳步提升,而根据公司披露,公司隧道掘进机销量连续7年世界第一,在水利水电/抽水蓄能行业中市场占有率约60％/85％,具备1-20米全系列刀盘、超大直径盾体、TBM护盾、TBM推进系统、矿用TBM、竖井TBM等核心构件制造能力,因此我们认为公司作为国内隧道掘进设备头部企业核心受益。此外伴随需求增长,我们认为公司产品价格有望改善,规模效应也有望体现,从而改善利润率并释放业绩弹性。

   【投资建议】

   以及2024-2026年,公司归母净利润15.83/20.44/22.63亿元,同比-9.20％/+29.11％/+10.70％,对应目前市值为11.94/9.25/8.35xPE。给予"增持"评级。

   【风险提示】

   需求不及预期;

   毛利率不及预期;

   回款不及预期;