桐昆股份(601233):涤丝景气短期偏弱,看好行业龙头后续业绩弹性-2024年三季报点评

事件10月31日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入760.49亿元,同比+23.17％;实现归母净利润10.07亿元,同比+11.41％;加权平均净资产收益率为2.80％,同比增加0.24个百分点。销售毛利率5.14％,同比减少0.97个百分点;销售净利率1.34％,同比减少0.16个百分点。

   其中,2024年Q3实现营收278.34亿元,同比+12.03％,环比+2.70％;实现归母净利润-0.59亿元,同环比均由盈转亏;平均净资产收益率为-0.16％,同比减少2.43个百分点,环比减少1.50个百分点。销售毛利率3.32％,同比减少3.04个百分点,环比减少2.46个百分点;销售净利率-0.20％,同比减少3.43个百分点,环比减少2.00个百分点。

   点评PTA、涤纶长丝景气下滑,公司三季度业绩短期承压。2024Q3公司实现归母净利润-0.59亿元,环比减少5.44亿元,其中毛利润环比减少6.42亿元,投资净收益环比减少0.59亿元,信用减值损失环比减少0.69亿元,所得税环比减少1.00亿元。毛利润环比减少,主要由于PTA价格价差大幅回落;同时高温持续、原油价格下行等因素致涤纶长丝三季度需求偏弱、景气下滑。据公司披露,2024Q3公司POY/FDY/DTY销售均价分别为6681/7475/8346元/吨,环比-2.66％/-2.51％/-1.78％。展望四季度,随着天气转凉,油价趋稳,下游采购积极性有所提高,产品价差也企稳回升,据Wind,截至11月6日,2024Q4POY-PX/MEG价差达1509元/吨,环比+19.95％;FDY-PX/MEG价差达1973元/吨,环比+14.59％。随着涤纶长丝行业景气修复,看好公司四季度业绩企稳回升。

   涤丝龙头规模优势显著,看好2025年行业供需优化公司是国内民用涤纶长丝龙头企业,产品包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种,截至2024年中,公司已具备1020万吨PTA、1300万吨聚合、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力,规模优势显著。同时,公司在现有聚酯长丝产业基础之上,向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。产业链的延长一方面可以让公司获取多个环节的经营利润;另一方面可以通过产业链的协同效应平滑公司整体的利润波动;最后产业链的延伸可以保证公司的相关上游材料自主可控,稳定公司整体生产和经营活动,提升综合竞争力。展望2025年,涤纶长丝供给端由于行业2024年新增产能相对较少,一定程度限制了明年有效产量的增加;需求端,在国内经济刺激政策驱动下,内需有望向好,整体供需有望得到优化。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.62/25.57/36.23亿元,EPS分别为0.61/1.06/1.50元,现价对应PE为21.07/12.05/8.51倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,2024年开始行业新增产能放缓,行业有望景气上行,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险