珠江啤酒(002461):高档放量助推结构升级,费用投放力度加大-季报点评

24Q1-3业绩:营收48.87亿元,同比+7.37％;归母净利8.07亿元,同比+25.35％。

   24Q3业绩:营收19.01亿元,同比+6.89％;归母净利3.07亿元,同比+10.6％;扣非归母净利2.92亿元,同比+9.1％。

   天气改善带动Q3销量提速,货折抵消部分升级效果。

   24Q1-3啤酒销量118.19万吨,同比+2.75％;Q3啤酒销量48.34万吨,同比+4.7％。分结构看,24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81％。

   啤酒吨收入Q1-3同比+4.5％,Q3同比+2％,预计系货折(商品折扣)增大,抵消部分结构改善贡献。

   盈利能力维稳,成本红利加速兑现,但费率造成拖累。

   Q3净利率同比+0.6pct,其中:1)吨成本同比-5.5％(更低价原料投入使用),带动毛利率同比+4pct;2)销售费率同比+2.1pct,预计系奥运、新品广宣投入增多;3)管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。

   Q1-3净利率同比+2.3pct,吨成本同比-2.7％,毛利率同比+3.8pct,销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。

   我们认为,今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低,成本红利持续兑现;

   中长期看,公司把握啤酒产业高端化趋势,有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目,着手啤酒大厦建设工程,推动珠啤产业扩容提质。

   盈利预测:我们预计,24-26年公司归母净利润增速分别为25％/14％/13％(金额7.8/8.9/10.0亿元),对应PE分别为26X/23X/20X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨过快;需求及升级低于预期;97纯生拓展不及预期。