华厦眼科(301267):消费环境承压,收入增长维持平稳

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   2024年10月28日,华厦眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收31.82亿元(+2.55％),归母净利润4.21亿元(-24.49％);其中24Q3实现营收11.31亿元(+2.00％),归母净利润1.55亿元(-23.35％)。

   点评:

   盈利能力承压明显但趋势转好。①毛利率:24Q1-3为46.03％(-4.58pct),24Q3为46.39％(-4.80pct),自24Q2连续2季度毛利率下滑,但同比降幅相比24Q2的-9.18pct明显转好;②期间费用率:销售费用率24Q1-3为14.16％(+1.33pct),管理费用率24Q1-3为11.57％(+0.80pct),研发费用率24Q1-3为1.69％(-0.32pct),财务费用率24Q1-3为0.80％(+0.28pct),合计24Q1-3为28.22％(+2.09pct),主要增量来自销售费用率,员工薪酬和宣传推广费均有明显提升;③净利率:24Q1-3为13.90％(-4.45pct),24Q3为14.93％(-3.47pct)。

   核心业务短期承压,毛利率存在短期下滑趋势。参考2024半年报数据,公司24H1整体毛利率-4.46pct,其中屈光业务毛利率-1.88pct、白内障-7.13pct、眼后段-3.42pct、眼视光综合-3.68pct、其他业务-19.22pct。眼科医疗服务方面白内障影响最大,公司营业收入以华东/福建为核心地区板块,而福建省自4月30日开始执行人工晶体国采价格,系全国落地最早的一批省份。当前建议密切关注屈光价格战走势和人工晶体国采落地对相关业务的营收增长和毛利率变化影响。

   内生增长+外延并购,全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末,公司合计开设61家(+4家)眼科医院和65家(+5家)视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100％股权,实现4家眼科医院并表,自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地,体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。

   盈利预测与投资建议:公司以全国连锁为布局战略,强调医教研协同发展,专注于高潜力优质市场,医院布局深化专业务结构优化预期有望实现"量价齐升"。考虑公司最新业绩,我们预计2024-2026年公司营收为41.45/45.90/50.61亿元(原值41.58/47.42/54.36),归母净利润为5.27/6.35/7.39亿元(原值5.94/7.15/8.46),对应PE为38X/32X/27X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。