电投能源(002128):Q3业绩增长明显,煤电铝主业增长可期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,Q1-3实现营收218.10亿元,同比+10.54％;归母净利润44.00亿元,同比+22.73％。Q3单季实现营收76.83亿元,同比/环比分别+17.81％/+13.28％;归母净利润14.55亿元,同比/环比分别+45.26％/+45.55％;扣非后归母净利润14.05亿元,同比/环比分别+46.68％/+45.61％;销售毛利率33.74％,同比/环比分别+3.61pct/+2.79pct;销售净利率20.69％,同比/环比分别+3.37pct/+2.20pct。

   评论:

   煤炭业务:褐煤价格Q3环比稳中有升,盈利能力稳健。Q3煤炭业务景气度回升,Q3蒙东褐煤车板价同比/环比分别+2.59％/+0.11％;产销方面,24H1公司煤炭产销分别为2267/2222万吨,同比-2.94％/-4.01％,完成全年目标4800万吨的47.2％。进一步考虑到价格平稳的情况下公司Q3业绩环比增长明显,或系公司煤炭产销增长贡献。公司下属核心煤矿为露天煤矿,开采成本和热值均较低,但公司煤炭下游消纳稳健,长协比例高,受市场影响较小,在煤炭中枢下移的背景下业绩韧性凸显。

   电解铝业务:Q3价格环比下降,Q4成本支撑价格持续上行。公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有年产86万吨电解铝生产线,且电解铝所需电力全部来自鸿骏铝电公司所属电厂,自备电厂加持下成本优势显著。Q3电解铝价格环比-2.55％,Q4截止目前均价环比Q3+6.1％。11月将进入铝消费淡季,需求或有回落,但供给端同样增量有限,枯水期到来后水电价格或开始上涨,电解铝价格成本线抬升。据Mysteel统计,截至9月底,中国电解铝建成产能初值4528.85万吨/年,环比增持平,同比增加1.49％;运行产能约4348万吨,9月运行产能环比增加0.5万吨/年产能,预计10月中国电解铝运行产能环比增加有限。后续铝价有望维持高位震荡,公司电解铝业务Q4或环比上升。

   绿电转型稳步向前,盈利增量可期。截至2024年上半年,公司新能源装机477.98万千瓦,所在内蒙古区域新能源装机469.97万千瓦,依托区域良好的风、光资源优势,盈利能力突出。2024年公司计划投产规模约70万千瓦,2025年计划投产规模约200万千瓦。一方面,公司新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8％以上,盈利增量可期;另一方面,公司的绿电项目也将有助于提升电解铝产能绿电比例。目前公司已形成的86万吨电解铝产能绿电比例约30％,随着扎铝二期及配套新能源项目的投运,公司121万吨电解铝产能绿电比例预计有望进一步提高;集团公司此前承诺注入白音华二、三号矿,合计产能3500万吨,且土地使用证相关手续已办理完毕,公司煤炭产能增量值得期待。

   投资建议:近年来公司新能源业务稳步发展,主营业务收益稳定,电解铝格局持续优化,结合公司前三季度业绩和我们对四季度市场情况的判断,调整2024-2026年归母净利润分别从54.26/60.75/65.53亿元到57.04/59.35/63.87亿元,对应PE分别为8x、8x、8x。参考公司近三年历史估值,我们给予公司2025年10倍目标PE,对应目标价26.50元,维持"推荐"评级。

   风险提示:绿电装机量不及预期,电解铝需求下滑,长协价格变动