中芯国际(688981):单季营收创新高,Q4持续积极指引

事件:公司港股公告2024年三季报,实现营业收入21.71亿美元,环比增长14.2％,首次站上单季20亿美元台阶,创历史新高;归母净利润1.49亿美元,同比增长58.3％;毛利率20.5％,环比增长6.6pcts,毛利率表现优于二季度指引(18％-20％),营收符合二季度公告指引区间。

   投资要点:24Q3稼动率持续恢复,ASP大幅回升。根据港股公告,公司24Q3整体稼动率90.4％,相较24Q2提升5.2pct,晶圆交付量2122K,QoQ+0.5％,YoY+38.1％,平均销售单价因产品组合变动提升13.6％为1023美元/片。公司折合8寸晶圆月产能从24Q2的837K/M继续提升至24Q3的884.25K/M,单三季度增加折合约21K/M的12寸产能,促进公司产品结构进一步优化,平均销售单价上升。。

   消费电子拉动明显,欧美客户拉货结束占比略有下降。根据港股公告,按下游占比来看,智能手机收入占比24.9％(QoQ-7.1pct);电脑与平板收入占比16.4％(QoQ+3.1pct);

   消费电子收入占比42.6％(QoQ+7pct);互联与可穿戴收入占比8.2％(QoQ-2.8pct);

   工业与汽车收入占比7.9％(QoQ-0.2pct)。分地区来看,中国区收入占比为86.4％(QoQ+6.1pct),美国区为10.6％(QoQ-5.4pct),欧亚区为3％(QoQ-0.7pct)。

   美国客户占比下降较快主要因部分海外客户在Q2建立库存,因此提前进行了一定程度的拉货,将下半年的一部分货拉到上半年出。按晶圆结构来看,公司8寸晶圆销售收入占比21.5％(QoQ-4.9pct),12寸晶圆收入占比为78.5％(QoQ+4.9pct),我们判断公司单价提升较大与ASP较高的12寸晶圆收入比例提升有关。

   折旧摊销持续提升,资本开支维持高位。根据港股公告,24Q3折旧与摊销成本8.31亿美元,YoY+22.3％,QoQ+4.3％;24Q3资本开支11.8亿美元,24Q2为22.5亿美元,相较Q2放缓,研发开支为1.79亿美元。

   四季度继续积极指引。根据港股公告,公司指引24Q4营收环比持平至增长2％,对应营收21.71-22.14亿美金之间,毛利率介于18％至20％之间。公司Q2指引为在外部环境无重大变化的前提下,目标是销售收入增幅可超过可比同业的平均值,下半年销售收入可超过上半年。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。根据公司港股三季度业绩和四季度指引,及公司股本变化,我们调整公司2024-2026年的归母净利润预测为43.46/55.64/69.65亿元(原42.96/55.06/66.78亿),对应2024-2026年A股股价PE为187/146/117X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;先进制程研发不及预期;产能释放不及预期