江铃汽车(000550):出口与新车周期释放盈利弹性,布局ROBOVAN开拓新场景

投资建议凭借精细化管理及出口业务拓展,公司2023年以来盈利持续修复。我们预计公司有望受益于江铃福特Ranger、Bronco等车型爬坡,并且凭借福特全球渠道实现出口销量提振,释放更多业绩弹性。

   理由轻型商用车行业龙头,借力福特实现乘用车突破。公司以五十铃皮卡发家,深耕商用车市场多年,打造全顺、福顺、宝典、域虎等经典车型,并推出江铃大道、Ranger游骑侠等新款皮卡,行业领军地位稳固,2023年皮卡和轻客市场占有率均位于行业前三。2015年公司开始引入福特发展乘用车板块,先后发布领睿、领域、锐界、撼路者等产品,同时推动乘用车出口。目前公司聚焦高端越野SUV车型,并发布"乐行新能源"品牌推进产品电动智能化,打开乘用车细分赛道成长空间。

   福特车型国产化加速,布局Robovan开拓新场景。公司近年来全面深化与福特在华业务合作,不仅成立新合资公司"江铃福特科技",还相继推出Ranger游骑侠、Bronco烈马两大重磅车型,自车型发布以来,销量均处于细分赛道领先地位,带动公司产品价格带上移。我们预计公司有望迎来量价齐升的新车周期,实现业绩提升。2024年5月JMC与文远合作车型Robovan已获准在广州开展"纯无人测试"及"载货测试",为中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。我们认为,智能驾驶商用车有助于打造智慧物流新业态,公司有望凭借前瞻布局收获先发优势。

   出口释放盈利弹性,提质增效放大管理优势。2020-2023年,江铃进出口公司销售额由15.1亿元快速提升至92.1亿元,年均复合增长率达82.9％,1H24出口销量同比+5.9至5.3万辆,占比超30％。2023年5月,福特公告加大与江铃的出口合作,以江铃在国内的生产优势,结合福特全球渠道,实现更多车型出口。此外,公司坚持精细化管理,1-3Q24期间费用率同比-3.3ppt至8.41％,我们看好公司出口增长与降本控费带来的盈利弹性。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年13.0倍/9.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到Robovan新业务提振估值,我们上调目标价12％至31.80元对应15.8倍2024年市盈率和12.0倍2025年市盈率,较当前股价有21.1％的上行空间。

   风险新品销量不及预期,海外出口规模扩张不及预期,原材料价格波动超预期,新能源化、智能化业务推进节奏不及预期。