天味食品(603317):业绩稳增长,全力冲刺股权激励目标-季报点评

事件:24Q1-3公司实现营收23.64亿元,同比增长5.84％;实现归母净利润4.32亿元,同比增长34.96％。24Q3公司实现营收8.97亿元,同比增长10.93％;实现归母净利润1.86亿元,同比增长64.79％。收入增长持续改善,香肠腊肉调料增长超预期。24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元(同比+1.14％/18.07％/19.68％/-2.96％),除其他收入,主要品类均实现较好增长;香肠腊肉调料增速接近20％。线上维持高增,线下恢复性增长。24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元(同比+8.93％/+17.07％/+12.80％/-5.91％/+14.95％),除北部外均实现较快增长。24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元(同比+5.98％/55.38％),线上收入占比同+4.39个百分点至11.15％。24Q1-3经销商环比减少21家至3129家,24Q1-3平均经销商收入环比+6.77％至75.46万元/家,经销商质量得以提升。盈利能力显著提升,费用投放减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83％/21.19％;净利率显著提升,主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81％/5.19％/-0.06％。

   投资建议:公司持续深化优商/扶商模式,收购食萃后补足B端,区域新品不断推出丰富产品矩阵;Q4作为传统旺季,火锅底料需求有望复苏。根据Q3季报,我们认为进入复调旺季,公司业绩增长提速,因此略调高盈利预测,预计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元(前值为33.95/39.10/44.56亿元),同增10％/12％/12％;归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元(前值为5.47/6.57/7.71亿元),同增30％/17％/16％,对应PE分别为28X/24X/21X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险。