通威股份(600438):三季度环比明显减亏,一体化打开成长空间-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收682.72亿元,同比-38.73％;归母净利润-39.73亿元,同比-124.37％;毛利率7.76％,同比-21.57pct;归母净利率-5.82％,同比-20.45pct。其中2024Q3公司实现营收244.75亿元,同比-34.47％,环比+1.03％;归母净利润-8.44亿元,同比-127.84％,环比大幅减亏;毛利率8.90％,同比-10.87pct,环比+3.47pct;归母净利率-3.45％,同比-11.56pct,环比+6.22pct。

   评论:硅料规模及成本优势行业领先,先进产能释放有望进一步降低成本。2024年前三季度公司实现硅料出货约35.94万吨,同比增长28.5％;其中三季度出货约13.05万吨,同比+28.0％。三季度公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价,同时上游工业硅价格下行,推动公司多晶硅产品成本下降,公司单三季度毛利率环比改善。公司云南20万吨多晶硅项目已于5月投产,包头20万吨项目正处于产能爬坡期,预计年底公司多晶硅产能将超过85万吨。新建先进产能逐步释放叠加包头较低的电价水平,硅料成本有望进一步优化,提升公司综合竞争力。

   N型太阳能电池先进产能快速释放,助力产能结构优化。2024年上半年,公司将存量约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能;此外公司规划在眉山和双流基地,新增16GW、25GWTNC电池产能,预计到2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。HJT方面,公司1GWHJT中试线平均功率已突破735W(210-66版型),整线A级率超过97％,碎片率低于0.5％,并计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案。今年以来,光伏电池片价格处于下行通道,存货跌价损失在一定程度影响业绩;未来随着产业链价格触底,这部分影响将明显降低。

   组件出货延续增长,海内外渠道齐头并进。2024年前三季度公司组件出货29.05GW,同比增长58.68％;其中三季度出货10.38GW。公司持续拓展海外客户,相继新增南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单,并于近期与沙特ACWAPOWER签署GW级光伏项目的供货协议。公司海内外渠道齐头并进,有望带动组件业务规模持续增长。

   投资建议:公司是硅料及电池片的双料龙头,进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及产能出清预期,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-49.74/45.16/70.19亿元(前值-48.41/42.73/63.16亿元),当前市值对应PE分别为-27/30/19倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性,参考可比公司估值及当前估值水平,给予2025年35xPE,对应目标价35.11元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。