恺英网络(002517):AI+IP推进有序,新品产能释放正当时

基本盘浙江盛和稳健,游戏出海加速。根据公司财报,24Q1-3营收39.3亿(同比+30％),归母净利润12.8亿(同比+18％);其中,24Q3营收13.7亿(同比+30％,环比+10％),归母净利润4.7亿(同比+32％,环比+23％)。公司24年业绩表现优秀,主要系:1)子公司浙江盛和的《蓝月传奇》、《王者传奇》、《热血合击》等复古情怀长线运营产品表现稳健;2)游戏社区平台的广告营收增加,信息服务业务带来收入增量。3)《仙剑奇侠传:新的开始》海外版7月上线后贡献增量。

   AI+IP积极推进。公司积极推进IP合作:恺英与世纪华通签署《战略合作协议》,在传奇系列和传奇世界产品的业务形态、IP上下游生态和品牌等方面全方位进行更紧密的协同。AI方面:1)公司自研"形意"大模型已于2023年起应用于实际研发场景中为多个项目的研发实现增效;2)公司研发的恺英智能NPC文本生成算法通过审核,已获批备案编号。

   产品储备丰富,进入产能释放期。24年10月,休闲益智小游戏《百工灵》上线,手游《彩虹橙》正式开启公测。后续产品储备:《盗墓笔记:启程》已经开放预约、《斗罗大陆:诛邪传说》、《龙之谷世界》、《纳萨力克:崛起》、《三国:天下归心》、《代号:信长》、《代号:DR》《龙腾传奇》等均在有序推进中。此外,《BLEACH千年血战篇》正版授权手游、《奥特曼》正版授权面向全球市场的3D动作游戏、"拳皇"、"射雕三部曲(射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记)"、"古龙武侠系列小说"等知名IP授权手游正在研发中。

   投资分析意见:维持"买入"评级。参考公司24年新游上线的节奏,我们上调公司24-26年的归母净利润预测至17.43/20.40/23.48亿元(原预测为16.83/19.65/22.11亿元),对应24-26年PE分别为17/15/13x。考虑到公司传奇/奇迹品类基本盘稳健,创新品类游戏有望突破,维持"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策边际变化,游戏项目延期/表现不及预期。