索菲亚(002572):Q3暂承压,整装＆整家持续推进,国补落地修复可期-2024Q3点评

事件描述

   公司2024前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润76.56/9.22/8.74亿元,同降7％/3％/4％;其中2024Q3分别对应27.26/3.57/3.43亿元,同降21％/21％/22％。

   事件评论Q3整装仍具韧性、传统零售＆大宗均承压。Q3收入同降21％,其中:1)分渠道:整装同增7％,表现相对韧性;传统零售和大宗降幅估计或均在25％-30％区间,分别与行业弱景气、交房下降有关。

   2)分品牌:索菲亚品牌同比-22％,其中零售渠道中橱衣连带延续提升,客单价环比Q2持平;米兰纳品牌同比-16％,其中门店调整有一定影响。

   品类融合支撑客单同比提升。今年前三季度索菲亚品牌工厂端客单值达到23679元,与H1基本持平,同比延续增长,主由厨柜、木门等品类贡献(H1厨柜及配件、木门业务在司米与华鹤缩量的扰动下仍同增27％/18％);前三季度米兰纳品牌工厂端客单值达到14731元(H1为14283元)。

   Q3盈利基本稳定。Q3毛利率微降0.9pct,其中收入下降影响摊销效应,毛利率较低的出口业务同比增长影响整体盈利,且工程项目有一定结构性调整,不过公司持续的降本提效实现一定程度对冲。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.7/+0.3/-0.4pct。Q3归母/扣非净利率微降0.004/0.1pct。

   Q3公司延续优化门店结构举措。Q3期间索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌门店数净变动-9/-10/+1/+26家至2543/161/282/579家,其中米兰纳品牌门店虽有净增,但对前期部分相对低效门店引导优化,强化既有门店经营韧性为核心。

   整家战略下索菲亚零售为核心,米兰纳＆集成整装具备增长潜力,配套品扩张＆客单提升贡献弹性。1)索菲亚零售通过推动品类扩张与客单增长仍有较大空间;2)集成整装预计较优增长趋势,与装企合作深化及厨柜品类的逐步导入是增长动能;3)米兰纳等作为良好的品牌矩阵补充具备增长空间,招商开店仍有较大空间;4)司米＆华鹤调整后重新出发,整家战略推进赋能;5)工程业务结构优化为主线,出口业务有望高增。

   家居国补积极推进,需求大盘提振＆公司份额提升可期。一方面,公司各地经销商积极响应各地政府补贴,其中政策基础较好的地区已有显效。另一方面,近日公司与广州政府达成全国补贴合作,近期正快速兑现效果,且公司亦正与更多地区政府洽谈合作。公司积极把握不断创新的前沿国补模式,全国统补的方式可突破线下因各地经销商覆盖度/政策环境等参差的限制,推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期,且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益。

   预计2024-2025年归母净利润约12.3/13.1亿元,对应PE15/14x。今年若按去年分红比例(75％)测算则对应当前股息率4.9％,维持"买入"评级。

   风险提示1、地产表现不及预期;2、家居国补显效低于预期;3、公司渠道拓展及运营不及预期。