中集车辆(301039):全球半挂车龙头地位稳定,24Q3毛利率环比提升-公司季报点评

中集车辆发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收158.2亿元,同比-19％,实现扣非归母净利润8.2亿元,同比-42％。其中24Q3营收51.2亿元,同比-16％,环比-8％;实现归母净利润2.8亿元,同比-27％,环比-6％。

   公司24Q3毛利率为17.6％,同比基本持平,环比+3.0pct,净利率为5.5％,同比-0.7pct,环比+0.1pct。

   24Q3营收专业绩环比小幅下行,或主要受海外挂车景气度拖累。根据WIND及Wabash公司财报,以运输解决方案为主的Wabash公司24Q3营收同环比下滑幅度为27％和16％。我们认为,作为北美、欧洲业务占比较高的企业,中集车辆短期业绩受到了下游景气度的影响。

   中集车辆全球半挂车龙头地位稳定。根据公司三季报,2024Q1-3,公司在全球销售各类车辆合计94749辆/台套。根据《GlobalTrailer》发布的《2024年全球半挂车OEM排名榜单》,中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商。

   持续布局北美。随着EAPA调查的顺利通过,2024年下半年,中集车辆集装箱骨架车已经正常向北美市场交付。集装箱骨架车产品在销量,营收和毛利率方面均实现环比显著提升。此外,在北美半挂车市场供需持续博弈、不确定性增强的背景下,中集车辆持续推动治理架构迭代升级,积极探索北美冷藏半挂车全球供应链新发展格局。

   逆势发力专用车上装取得成效,24Q3销量、营收同比上涨。根据公司三季报,中集车辆的专用车上装业务持续践行"中途岛计划",重构生产体系,深化新能源布局,产品推陈出新。2024年前三季度,专用车上装销量同比大幅提升38.64％,收入同比提升25.09％,实现盈亏平衡。

   我们预计公司2024/25/26年取得营收227/248/268亿元,归母净利润13.2/16.3/18.6亿元,EPS为0.70/0.87/0.99元,对应2024年11月6日收盘估值为15/12/10xPE。参考可比公司,我们认为中集车辆作为行业龙头,2024年合理估值为15-17xPE,对应合理价值区间为10.53-11.93元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:全球经济增长不及预期,原材料价格大幅上涨。