九典制药(300705):行业格局稳定,看好公司持续成长-2024Q3业绩点评

从Q3数据看,公司的盈利能力已经稳定在了新台阶,并且公司贴膏梯队渐成,将进一步增厚公司业绩。在集采落地、营销改革以及院外放量的推动下,看好公司净利率提升持续性。

   业绩:收入稳健增长,利润增长超预期2024Q1-Q3公司实现营收21.46亿元(同比+13.36％),归母净利润4.5亿元(同比增长45.08％),扣非后归母净利润4.18亿元(同比+44.84％)。

   2024Q3单季度看,公司实现营收7.8亿元(同比+15.47％),归母净利润1.66亿元(同比增长47.38％),扣非后归母净利润1.63亿元(同比+47.37％)。公司收入稳健增长,利润增长超预期。

   成长性分析:贴膏梯队逐渐丰富,奠定增长持续性1)贴膏:自研与收购双轮驱动,产品梯队渐成①洛索洛芬钠凝胶贴膏:根据投关记录表,截至目前,洛索洛芬钠凝胶贴膏剩4个区域(北京、上海、山东、湖北)未被集采,已集采中标地区剩2个区域(黑龙江、西藏)未执行。在"集采加速放量"及"院外市场拓展"驱动下,我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量。

   ②酮洛芬凝胶贴膏:目前处于放量初期,2024H1实现销售2,168万元,基于该品种是独家品种并已经纳入医保目录,我们认为该品种未来销售有望持续快速增长。

   ③消炎解痛巴布膏:该品种收购于上海卫生材料厂,根据投关记录表,该产品将于年内上市销售,前期销售将专注于连锁药店、诊所端。

   ④贴膏新品将陆续上市:根据递交NDA时间推测,我们预计2025年吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏有望获批上市。公司将逐步形成外用镇痛贴膏产品矩阵,奠定未来成长性。

   2)口服制剂:根据公司公告,2024年公司获批上市的重点品种有:依巴斯汀口服溶液:用于治疗过敏性鼻炎,国内首仿,且原研未在国内上市。盐酸氨溴索口服溶液:2023年全国销售额超过8亿元。吲哚布芬片:2023年全国销售额超过15亿元。我们认为,上述产品的上市进一步丰富公司口服制剂产品矩阵,看好口服制剂板块稳健增长。

   3)原辅料及植物提取物:根据公司2024中报,公司已经拥有85个原料药品种,92个辅料品种,原料药在研品种15个以上,奠定公司原辅料板块持续稳健增长基础。

   盈利能力分析:盈利能力已经稳定在新台阶2024Q1-Q3公司销售毛利率73.76％(同比-4.23pct),销售净利率20.96％(同比+4.58pct)。费用率看,销售费用率39.85％(同比-6.73pct),研发费用率7.8％(同比-0.51pct)。

   2024Q3公司销售毛利率74.85％(同比-3.6pc),销售净利率21.24％(同比+4.6pct)。费用率看,销售费用率39.61％(同比-3.11pct),研发费用率6.85％(同比-2.98pct)。

   公司的销售费用率下降较为显著,根据公司投关活动记录表,主要有三个因素:①洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采地区陆续开始执行,降低了部分销售费用;②公司营销模式转型,费用率得到有效控制;③院外市场占比提升。以上因素均具备长期性,并且洛索院外收入占比未来有望持续提升,因此我们看好公司净利率提升的持续性。

   经营质量分析:商业归拢下,看好运营效率提升2024Q1-Q3公司实现经营性现金净流量6.02亿元(同比+55.47％),应收账款周转率4.43,同比增加0.39。根据投关记录表,公司通过推进商业归拢工作,加强集中配送和供应商谈判,上述措施有效地提升了公司的运营效率和现金流状况。

   盈利预测与估值考虑到公司费用率优化,盈利能力持续提升,我们上调公司盈利预测,预测2024-2026年公司营业收入分别为30.69/36.24/42.88亿元,EPS分别为1.08/1.37/1.73元,前次预测分别为1.04/1.36/1.73元,2024年11月7日收盘价对应2024年PE为21.6倍。考虑到公司贴膏产品逐渐丰富、公司净利率提升持续性,维持"买入"评级。

   风险提示产品销售不及预期风险、研发失败风险、行业竞争加剧风险