三只松鼠(300783):高端性价比,全渠拓未来-深度研究

三只松鼠:逆势突破,走出低谷。三只松鼠诞生于互联网电商崛起之初的2012年,借助电商渠道红利快速成长为线上零食头部品牌,多年维持主流电商零食类目销量第一,2019年即突破百亿营收。但2020年伴随电商去中心化、线下门店闭店,进入营收负增长阶段,2022年营收回落至72.9亿元,2022年底公司转型"高端性价比",以内部组织及供应链变革驱动公司调整新的运营模式,对内一品一链深度挖掘供应链潜力,对外达成性价比后,以"D+N"战略牵引全渠道势能提升,2023年逐季企稳回升,营收同比-2.4％至71.1亿元,归母净利润同比+69.9％至2.2亿元,2024年前三季度营收同比高增56.5％至71.7亿元,走出低谷进入成长新阶段。

   高端性价比:重构供应链路,打造极致效率。三只松鼠在"高端性价比"战略引领下,以市场需求为导向,重构供应链运营模式,实现总成本领先,达成终端性价比,并调整组织模式实现品类精细化运营。1)"一品一链"重构大单品优势:对于核心大单品构建""一品一链"供应链理模模式,在采购端以源头直采发挥规模化采购优势,生产端建设自主工厂,物流端精简物流层级,推动供应链提质增效,实现大单品成本优势基础。2)"品销合一"打通内部组织:以品类为核心,打通内部供应、产品、运营等多个环节,以外部渠道和市场需求为导向引领内部产品调整及渠道运营,让组织听命于市场。3)品类精细化运营赋能品类扩张:松鼠在内部运营链路模顺、运营效率提升后,实现品类精细化运营,以市场需求牵引内部高效扩品,带动产品端横向增长。

   渠道:D+N赋能全渠道,分销开启新征程。松鼠在渠道端以""D"短视频实现高效传播,赋能"N"货架电商、线下分销、门店等全渠道发展。抖音渠道,公司不断打造大单品,24H1抖音营收实现同比+180.7％亮眼表现,并赋能货架电商恢复24.8％正增长。线下渠道公司8月重新梳模105款分销单品,开启全国化招商拓展及渠道铺货,重点锚定常态化日销转型。展望未来,抖音正处渠道红利期,大单品打造思路清晰、运营模式成熟有望持续放量,分销全国化布局正逐步展开,有望打开线下成长新曲线。

   盈利预测:在转型"高端性价比"战略后,公司在抖音渠道已实现爆发式增长,并有力赋能货架电商重回成长通道,线上运营模式模顺,线下分销正积极拓展,以性价比模式重构线下体系,长期发展空间充足。调整运营模式后,公司利润抓手由渠道竞争转向动销规模拉动及内部运营提效,当前净利率持续提升,长期成长潜力充足。预计公司2024-2026年营收分别同比+45.2％/+30.0％/+20.6％至103.3/134.3/161.9亿元,归母净利润分别同比+89.3％/+36.6％/+25.4％至4.2/5.7/7.1亿元,公司""高端性价比"战略成效显著,供应链及渠道模式调整所带来的成长性突出,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:线下分销开拓不及预期,线上竞争加剧,食品安全问题。