华泰证券(601688):出售AssetMark兑现收益,轻资产业务有待修复

事件:华泰证券发布2024年三季报,公司实现营业收入314.24亿元,同比增长15.4％;归母净利润为125.21亿元,同比增长30.6％;实现基本每股收益1.33元,同比增长30.4％;加权平均净资产收益率为7.59％,同比提升1.44pct。单季度来看,公司三季度营收139.83亿元,同比/环比增幅分别为57.8％/23.4％;三季度实现归母净利润72.1亿元,同比/环比增幅分别为138.0％/138.7％。截至2024年三季度末,公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元,分别同比下降2.37％、上升7.83％。公司经营杠杆倍数持续下降,三季度末为3.58x,较去年三季度末下降0.66x。

   扣非净利润同比下滑,轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元(+56.9％)、39.66亿元(-14.3％)、13.57亿元(-40.8％)、13.01亿元(+52.0％)、30.33亿元(-3.7％)。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元,同比增长142.5％。公司收入增速较快与出售AssetMark有关,本次交易对价为17.93亿美元,根据公司公告,公司预计从本次交易中实现的收益(合并报表税前口径)预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算,本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后,前三季度扣非归母净利润为63.19亿元,同比下滑35.29％,自营业务同比下滑16.67％。公司自营、经纪、资管业务占比较高,分别占调整后营收50.07％、16.49％、12.61％。自营业务收益率逐季提升,估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率(扣除出售AssetMark收入)为1.58％、2.17％、2.24％,稳健增长。从单Q3看,轻资产业务整体表现不佳,经纪业务同/环比分别下滑15.61％/8.94％,资管业务分别下滑23.59％/27.02％,投行业务同/环比分别下滑37.44％/上升20.00％,投行业务环比改善。随着Q4市场回暖,轻资产业务有望修复。

   出售AssetMark增厚资金,海外业务进一步拓展。出售AssetMark后,公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度,公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码,可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准,新增有限承销会员资格,可协助初始上市的公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场,东南亚已成为新的掘金热土的趋势下,公司国际业务进一步拓展,将有效增强公司竞争力。

   投资建议:根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持,同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地,叠加资本市场成交额持续回暖,我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断,我们调整公司的盈利预测及评级,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元,对应增速分别为+22.24％/-7.26％(由2024年出售资产带来的高基数导致)/+6.72％,我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理,对应价格合理区间为21.02元～24.52元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型遇阻;公司出售AssetMark事项不确定性风险;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;金融监管趋严。