一心堂(002727):3Q24业绩承压,重申"持有"评级

我们预测公司2023-26年营收/归母净利润CAGR分别为2％/3％。

   加速云南省外扩张;打造新的营收增长点。

   重申"持有"评级;下调DCF目标价至15.37元。

   3Q24业绩承压:根据一心堂2024年三季报,公司前三季度实现营收135.9亿元(同比+6％),归母净利润2.9亿元(同比-57％),扣非归母净利润3.4亿元(同比-49％)。其中,3Q24公司实现营收42.8亿元(同比+4％),归母净利润0.11亿元(同比-94％),扣非归母净利润0.45亿元(同比-74％)。3Q24归母净利润同比大幅下降,主要由于产生一笔0.5亿元的补税及税收滞纳金,而去年同期为0。

   公司加速云南省外扩张,聚焦西南、华中地区:根据公司三季报,公司逐步加强云南以外门店拓展速度提升各市场门店经营规模效应。截至2024年9月底,直营门店数量达到11,516家,较年初门店数量净增1,261家。其中新开业门店1,694家,搬迁/关闭门店分别为205家/228家。其中云南省门店数量5,574家,占比48％,其余省市门店数量5,942家,占比52％,同比提升5ppts。新开门店主要集中在公司重点拓展的西南(四川、重庆、贵州)、华中(河南省、山西省)地区。

   发展创新业务,打造新的营收增长点:在公司公告(2024年10月31日调研活动附件之投资者调研会议记录)中,公司提及,在稳固主营药品零售业务同时,公司还将通过引入美妆、个护、食品、奶粉等产品,打造新的营收增长点。打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。同时,公司在一部分成熟优势门店做新业态尝试,发展创新业务,如便利店+药店,诊所+药店,一旦模式成功将会向其他地区推广。

   重申"持有"评级;下调DCF目标价至15.37元:目标价对应的2025年P/E为20x,高于可比公司平均值的12x。我们认为,短期内公司将持续承压,但也可能存在业务扩张、新业务拓展带来的上行潜力。综合考虑,我们重申持有评级。

   下行风险提示:门店扩张不及预期;行业竞争加剧;市场过于集中。

   上行风险提示:省外业务扩张超预期;新业务营收及获客能力超预期;O2O线上销售超预期。