安琪酵母(600298):营收高增,海外亮眼,成本改善有望释放弹性

事件:3Q2024公司实现营收37.38亿元,同比+27.14％;归母净利润2.62亿元,同比+7.02％;扣非归母净利润2.43亿元,同比+21.60％。

   收入端:酵母主业高增,衍生品业务改善,海外增速亮眼。公司3Q2024实现高增,我们认为:1)酵母主业三季度呈现恢复性增长。2)海外实现高速增长,主因公司近年来对海外市场的耕耘,特别是中东、非洲和亚太市场的表现可观;3)衍生品业务改善。分业务:3Q2024酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收25.92/3.09/1.11/6.90亿元,同比+17.76％/+5.48％/+16.30％/+76.54％。分地区:3Q2024国内/国外渠道分别实现营收22.69/14.33亿元,同比+20.70％/+30.20％。

   利润端:毛利率受运费影响有所承压,扣非净利率稳定主因规模效应提升。3Q2024毛利率为21.35％,同比-3.63pct,下降主因海运费上涨。3Q2024期间费用方面,销售/管理/研发/财务费率同比-0.09/-0.87/-1.12/+0.15pct,费用整体稳定,费效提升主因规模回升。3Q2024净利率为7.54％,同比-1.96pct,主要是政府补助影响(3Q2024约2000万,3Q2023约5000万),3Q2024扣非净利率为6.5％,同比-0.2pct,与去年同期相比较为平稳。

   收入向目标靠近,利润预计平稳。全年来看,公司收入目标从当前进度看有望向15％目标靠近。利润端,全年预计较为平稳,但新榨季来临,糖蜜成本整体有望继续下行,带动成本的改善,明年利润弹性有望释放。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收154.42/173.31/194.56亿元,同比+13.70％/+12.24％/+12.26％,实现归母净利润13.97/16.17/19.36亿元,同比+9.96％/+15.80％/+19.71％,EPS分别为1.61/1.86/2.23元,对应PE分别为22.85/19.73/16.48x。维持公司"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;食品安全风险;原材料价格波动等风险。