千禾味业(603027):Q3业绩承压延续,期待经营改善-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入22.9亿元,同比-1.9％,实现归母净利润3.5亿元,同比-9.2％;其中24Q3实现收入7亿元,同比-12.6％,实现归母净利润为1.01亿元,同比-22.6％。

   零添加市场竞争加剧,高基数下Q3收入有所承压。分产品看,酱油/食醋/其他业务前三季度实现收入14.3/2.9/3.6亿元,同比分别-2.4％/-10.4％/+12.9％,其中24Q3单季度收入增速分别为-13.8％/-15.7％/+16.7％;核心酱油业务单三季度收入承压,主要受去年同期存在高基数,以及龙头加速进场后零添加调味品市场竞争烈度提升等因素影响。分渠道看,24Q3经销/直销渠道实现收入4.7/2.2亿元,同比分别-17.3％/-0.4％;经销渠道收入下滑,主要系公司Q3起主动开始收缩扩张节奏,稳固经销商体系。分区域看,24Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-11.9％/-8.4％/-0.03％/-17.7％/-21.1％,除南部市场基本持平外,其他区域均有不同程度下滑。

   营销费用投放增加,致使Q3盈利能力下滑。前三季度公司毛利率为36.2％,同比-1.6pp;其中24Q3毛利率为37.5％,同比+0.7pp;单三季度毛利率提升主要受益于1)原材料成本价格下行;2)部分低毛利产品占比下降所致。费用率方面,24Q3销售费用率为14.9％,同比+3pp,主要由于市场竞争加剧,公司加大营销费投力度;管理费用率同比下降0.7pp至3.9％,主要系股份支付费用同比减少。综合来看,24Q3公司净利率同比-1.9pp至14.4％。

   主动开启渠道调整,业绩稳健增长可期。产品方面,公司将持续丰富零添加产品线,同时积极拓展食醋及料酒等品类,在适当控制低价产品的基础上,持续提升高毛利产品占比。渠道方面,公司主动收缩扩张步伐,降低新增终端数量要求,着力提升现有网点及大商的经营质量,逐步转向高质量健康发展。展望未来,调味品行业健康化大趋势下,零添加渗透率将持续提升,行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头,在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下,公司业绩稳健增长可期。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.51元、0.60元、0.68元,对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料成本波动风险,市场竞争加剧风险,食品安全风险。