重庆啤酒(600132):量价略承压,吨酒成本环比改善

事件:公司发布2024年三季报,Q1-Q3实现营收130.63亿元,同比+0.26％,归母净利润13.32亿元,同比-0.9％。

   点评:受宏观环境影响,Q3量价略跌。2024Q3公司实现营收42.02亿元,同比-7.1％。从销量来看,2024Q3销量同比-5.6％至87万千升。从吨价来看,2024Q3吨价同比-1.6％至4813元,我们认为主要系在消费力走弱的环境下,高档酒收入有所下滑所致。具体来看,2024Q3高档酒收入同比-9.2％至23.62亿元,占比58％,同比-0.9pct;主流酒收入同比-7.6％至15.9亿元;经济酒收入同比+20％至1.32亿元。从区域来看,2024Q3南区收入同比-9.3％至11.7亿元,中区收入同比-5.2％至17.93亿元,西北区收入同比-10.5％至11.21亿元。

   吨酒成本环比改善,销售费用率下降。2024Q3公司实现归母净利润4.31亿元,同比-10.1％,归母净利润率同比-0.34pct至10.2％。从成本来看,2024Q3千升酒成本同比+1.1％至2446元,增幅环比二季度有所改善(Q2吨酒成本+2.1％)毛利率同比-1.4pct至49.17％,我们认为主要系佛山工厂投产后折旧摊销增加所致。此外,Q3公司控制费用投入,销售费用率同比-0.87pct至14.7％;管理费用率同比+1.04pct至3.2％。

   盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前,公司积极应对宏观挑战,不断优化经销商体系以及投入方式。2024年,我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖,乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看,公司从2021-2023年的分红率基本维持在80％以上,具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.83元、2.91元、3.03元,对应2024年11月5日收盘价(61.99元/股)市盈率22、21、20倍,维持"买入"评级。

   风险因素:产品结构升级不达预期、原材料价格波动等