开立医疗(300633):Q3业绩受政策影响短期承压,预期Q4招采好转带动业绩增长-季报点评

开立医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入13.98亿元,同比下滑4.74％;归母净利润1.09亿元,同比下滑66.01％;扣非后归母净利润8612万元,同比下滑73.21％。2024Q3,实现营业收入3.86亿元,同比下滑9.18％;归母净利润-6159万元,同比下滑229.50％;扣非后归母净利润-6882万元,同比下滑242.34％。

   观点:Q3收入短期下滑主要系设备更新+医疗反腐导致采购延期,收入规模下降影响下,毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压。研发投入持续加码,HD-580加速内镜国产替代进程。公司库存水平健康,且Q3库存水平进一步降低,Q4招采恢复有望带动业绩增长。

   Q3收入短期下滑,主要系设备更新+医疗反腐导致延期采购,毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压。2024Q3收入端同比-9.18％,我们推测主要系设备更新及医疗反腐导致采购延期,同时三季度属于公司的业务淡季。受收入规模下滑及为中长期发展储备人才影响。毛利率波动和期间费用率有所波动,导致利润端表现不及收入端。2024Q3毛利率为64.37％((同比-3.72pct),我们推测主要系毛利率更高的国内业务下滑幅度较大所致。2024Q3销售费用率44.49％((同比+15.92pct),管理费用率9.89％((同比+2.93pct),研发费用率32.72％((同比+10.62pct),主要系收入下滑及人力投入增加所致。公司库存水平健康,且Q3库存水平进一步下降,随着院端招采逐渐恢复,Q4业绩有望迎来增长。

   持续加码研发创新,持续丰富内镜产品矩阵。公司高度重视研发创新,2024Q1-Q3研发投入为3.38亿元(同比增长28.33％),内镜产品矩阵持续丰富。高端内镜,HD-580系统进入持续放量阶段;全新4K超高清电子内镜系统将于2025年上半年上市。微创外科,新一代高端腔镜摄像系统将于2025年上半年发布,支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。外科软镜,已完成电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜、重复性电子输尿管镜等多款产品研发。公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合,稳步推进人工智能、多模态融合内镜诊疗技术研发与产品落地,预计来未来两年内将陆续推出多款新品。

   海外本地化布局加速,打开业绩持续成长空间。公司在国际市场建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络,并持续加强本地化运营,在海外多地成立分子公司,打造常驻海外的营销和售后服务团队。2024H1公司海外布局加速推进,欧洲、亚洲、非洲、美洲等地区均取得突破。欧洲地区,多台高端彩超产品进驻西班牙、波兰、德国、意大利等欧盟国家公立医院,覆盖产筛中心、乳腺科、消化内科、重症监护、肌骨科等科室。亚洲地区,参加了第49届阿拉伯国际医疗设备博览会,创新方案出海迪拜。非洲地区,随着中国第16批援厄医疗队"出征",完成了首台支气管镜装机落地。美洲地区,超声产品入驻波哥大医院,推进EUS规范诊疗。海外业务的良好发展,为公司业务持续增长打开了空间。

   盈利预测与投资建议。考虑行业整顿及设备更新对院端招投标的影响,我们预计2024-2026年公司营收分别为23.28、27.99、34.43亿元,分别同比增长9.8％、20.2％、23.0％;归母净利润分别为2.71、5.94、7.60亿元,分别同比增长-40.3％、119.2％、27.8％;对应PE分别为57X、26X、20X,维持"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险,市场竞争加剧风险,行业政策风险。