福昕软件(688095):Q3订阅收入占比过半,中期仍具高成长性-2024三季报业绩点评

事件:福昕软件披露2024年三季报,公司24年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.09(同比+15.07％)、0.39(同比扭亏为盈)、-0.96(亏损同比收窄)亿元,其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.72(同比+9.73％)、-0.24(亏损同比扩大)、-0.32(亏损同比扩大)亿元。

   点评:收入稳健增长,三季度订阅制收入占比过半。福昕软件今年前三季度收入维持稳健增长,全球主要区域市场收入占比保持稳定,来自渠道的收入为1.94亿元(同比+33.64％),占总营收的比例达38.21％,渠道制转型顺利。但拆分来看,福昕单三季度营收增速有所放缓,主要由永久授权模式的收入下滑导致,公司当前积极推进订阅制转型,24Q3实现订阅收入0.90亿元,同比增长62.36％,占总收入52.52％;截至三季度末ARR(订阅年度经常性收入)达3.66亿元,较23年底增长46.30％,单季增幅达0.41亿元。ARR指标的良好增长,一方面得益于订阅制产品维持在约93％的高续订率,同时公司在产品、价格、宣传、服务支持等方面向订阅制倾斜的战略举措取得良好效果,转型在中长期有助于公司实现更为稳定、更可预测的收入流。

   控费预期明确,助推中长期利润释放。盈利能力方面,公司今年前三季度毛利率达93.71％(同比-1.08pct),高毛利水平为未来利润释放奠定基础;期间费用方面,公司销售、管理、研发费用率分别为54.14％(同比-0.06pct)、23.41％(同比+2.19pct)、35.13％(同比-4.02pct),相关比率仍处高位。除了订阅制转型对表观收入带来影响外,销售费用的攀升受到订阅制产品提成激励影响,管理费用的提高受到公司新上线ERP系统核心模块影响。公司当前控费预期较为明确,通过严控新项目投入与控制人员新增,助推中长期利润释放。

   推出单独定价AI助手,信创业务有望构筑新增长点。福昕新推出单独定价的AI助手,付费用户仍处积累过程中,我们认为AI功能的丰富带来产品中长期涨价预期,同时相关功能需联网使用且主要在订阅制版本提供,有望帮助推进正版化进程,提速订阅制转型;信创方面公司整合了OFD厂商福昕鲲鹏,同时与外部合作成立面向垂类市场的福昕数智,随着用户对国产软件的认可提升,信创领域特别是文档解决方案领域将看到更多的整合与合作,同时由于信创业务的边际投入较小,有望对福昕的利润增长带来显著贡献。

   盈利预测与投资评级:我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业,在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性,同时公司具有清晰明确的成长路径,叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力,中期利润释放动能强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元,当前股价对应PE值分别为-120/-239/116倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、OFD业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。