万华化学(600309):3Q24业绩短期承压,看好公司MDI产能扩充

事件:2024年10月28日,万华化学发布2024年三季报,公司2024年前三季度营业收入为1476.04亿元,同比上升11.35％;归母净利润为110.93亿元,同比下降12.67％;扣非净利润为109.28亿元,同比下降12.07％。对应公司3Q24营业收入为505.37亿元,同比上升12.48％,环比下降0.73％;归母净利润为29.19亿元,同比下降29.41％,环比下降27.33％。

   点评:主要产品价格回落叠加多装置检修,3Q24公司业绩短期承压。受匈牙利、烟台MDI、TDI装置三季度检修影响,公司聚氨酯板块产量出现明显下滑。根据公司2024年一季度、半年度及前三季度经营数据公告显示,3Q24公司聚氨酯/石化/新材料板块产量分别138/130/45万吨,环比变化分别为-6.1/-5.8/-15.1％;聚氨酯/石化/新材料板块销量分别141/132/50万吨,分别环比变化+2.2/-6.4/+4.2％。我们认为随着相关装置的检修结束,公司聚氨酯板块产量有望回归正常水平。

   产品价格方面,根据公司2024年三季度主要经营数据公告披露,纯MDI产品方面,三季度需求不振,下游成品库存高企,行业内卷加剧;聚合MDI产品方面,三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升,建筑市场需求略有好转,外销市场保持稳定;TDI产品方面,家居行业原料和成品库存较高,TDI市场需求较弱。软泡聚醚产品方面,三季度家居和汽车行业需求同比下滑,根据ifind数据显示,3Q24华东地区纯MDI/聚合MDI/TDI/聚醚软泡均价为18336.18/17404.05/13419.67/8727.65元/吨,环比变化分别为-1.84％/2.19％/-8.99％/-4.19％。石化产品方面,3Q24公司石化产品价格重心同比整体下移,产业链利润也有所收缩。根据公司2024年三季度主要经营数据公告披露,3Q24山东丙烯价格6926元/吨,同比上涨1.73％;山东正丁醇价格7444元/吨,同比下跌12.45％;山东丙烯酸价格6250元/吨,同比上涨1.66％;山东丙烯酸丁酯价格8936元/吨,同比下跌6.09％;山东NPG加氢价格10383元/吨,同比上涨10.73％;山东MTBE价格6302元/吨,同比下跌17.83％;华东LLDPE膜级价格8301元/吨,同比上涨0.80％;

   华东乙烯法PVC价格5776元/吨,同比下跌8.39％。

   原材料价格方面,3Q24纯苯均价为8442元/吨,同比上涨13.06％;5000大卡动力煤均价752元/吨,同比下跌1.96％;丙烷CP均价592美元/吨,与同比上涨25.16％;丁烷CP均价577美元/吨,同比上涨24.35％。

   公司2024年前三季度销售费用率为0.79％,同比上升0.04pcts;管理费用率为1.48％,同比上升0.17pcts;财务费用率为1.15％,同比上升0.26pcts;

   研发费用率为2.18％,同比上升0.01pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为193.05亿元,同比上升12.65％;投资活动产生现金流净额为-306.17亿元,同比上升1.16％;筹资活动产生现金流净额为287.47亿元,同比下降18.15％。应收账款同比上升28.14％,应收账款周转率有所下降,由2023年同期的14.30次变为13.86次。存货同比上升33.82％,存货周转率有所下降,由2023年同期的5.93次变为5.41次。

   公司多项目公示,MDI产能再扩充推动聚氨酯板块竞争力增强。根据公司官网披露,聚氨酯方面,公司于福建工业园建设150万吨/年MDI技改扩能一体化项目,项目在原80万吨/MDI装置基础上将缩合单元、光化单元、分离单元技改扩能至150万吨/年MDI产能;精细化学品方面,公司于烟台工业园建设年产1万吨香兰素产业链项目,项目主要包括50000吨/年苯二酚装置、12000吨/年愈创木酚(愈创木酚和邻乙氧基苯酚)装置及10000吨/年香兰素(甲基香兰素和乙基香兰素)装置。我们看好公司MDI产能的扩充,聚氨酯板块市场竞争力将进一步增强。

   投资建议:我们预计万华化学2024-2026年收入分别为1974.07/2241.04/2528.58亿元,同比增长12.6％/13.5％/12.8％,归母净利润分别为153.53/200.23/225.40亿元,同比增长-8.7％/30.4％/12.6％,对应EPS分别为4.89/6.38/7.18元。结合公司11月4日收盘价,对应PE分别为16/12/11倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为随着相关装置的检修结束,公司聚氨酯板块产量有望回归正常水平;2)我们看好公司MDI产能的扩充,聚氨酯板块市场竞争力将进一步增强,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,项目建设风险,环保政策风险