索宝蛋白(603231):受产品销售价格下降影响,短期业绩有所承压-公司季报点评

事件:公司披露2024年第三季度报告。2024Q1-Q3实现总营业收入11.55亿元(YOY-10.36％),实现归母净利润0.92亿元(YOY-20.75％),实现扣非净利润0.81亿元(YOY-29.21％)。24Q3单独来看,公司实现营收3.83亿元(YOY-13.15％),实现归母净利润0.21亿元(YOY-51.95％),实现扣非净利润0.18亿元(YOY-59.61％)。

   受产品销售价格下降影响,前三季度收入/盈利表现均有所承压。2024前三季度来看,营收毛利端,公司营收同比下降10.36％,毛利率同比降低2.75pct(主要系产品、主要原料市场价格下降影响,且产品销售价格下降幅度大于主要原料价格下降幅度),因此毛利额较上年同期降低28.14％。费用端,期间费用率同比增加0.60pct,其中销售费用率同比增加0.23pct,管理费用率(含研发费用率)同比增加1.03pct,财务费用率同比降低0.66pct,此外所得税率为15.96％(同比增加0.04pct),因此归母净利润率同比降低1.31pct,对应最终归母净利润为0.92亿元(YOY-20.75％)。

   24Q3单独来看,营收毛利端,公司营收同比降低13.15％,毛利率同比降低5.77pct,较24H1毛利率下滑幅度加剧,因此毛利额同比降低45.30％。费用端,期间费用率同比增加1.41pct,其中销售费用率同比增加0.15pct,管理费用率(含研发费用率)同比增加0.78pct,财务费用率同比增加0.47pct,此外所得税率为15.27％(同比降低2.69pct),因此归母净利润率同比降低4.69pct,对应最终归母净利润为0.21亿元(YOY-51.95％)。

   单三季度组织化蛋白营收占比提升。2024年前三季度来看,大豆分离蛋白/非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.08％/20.98％/15.90％/20.40％/9.63％;24Q3单独来看,大豆分离蛋白/非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.34％/19.38％/17.55％/19.44％/10.29％。此外2024年前三季度公司经销商持续拓展,境内/境外经销商客户分别为251/139名(分别增长24/21名)。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为16.02/17.64/19.72亿元,归母净利润分别为1.27/1.63/1.87亿元,对应EPS分别为0.66/0.85/0.98元/股。结合可比公司估值情况,给予公司20-25倍的PE(2025E)估值区间,对应合理价值区间为17.00-21.25元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。