龙佰集团(002601):公司业绩逆势环比增长,看好公司钛矿资源储备进一步扩充

事件:2024年10月28日,龙佰集团发布2024年三季报。公司2024年前三季度营业收入为208.66亿元,同比上升2.98％;归母净利润为25.64亿元,同比上升19.68％;扣非净利润为25.28亿元,同比上升22.89％。对应公司3Q24营业收入为70.75亿元,同比上升0.87％,环比上升8.78％;归母净利润为8.42亿元,同比下降4.29％,环比上升9.33％。

   点评:钛白粉及海绵钛价格下行,公司业绩环比向好或与销量增长及钛矿资源布局相关。根据ifind数据显示,3Q24钛白粉(锐钛型)/钛白粉(金红石型)均价为13955.64/16220.51元/吨,环比下降5.33％/4.35％;3Q24海绵钛均价为47.64元/Kg,环比下降8.16％。我们认为钛白粉及海绵钛价格下行对公司业绩带来一定的负面影响,但公司在钛材料产业链一体化优势明显,公司业绩仍能保持环比增长一方面或与公司产品销量增长相关,另一方面或与公司在上游钛矿资源布局相关。

   钛矿方面,3Q24钛精矿价格上行,根据百川盈孚数据显示,2024年7-9月钛精矿月均价分别为2099.39/2124.82/2186.19元/吨,环比增长1.54％/1.21％/2.89％。

   2024年前三季度公司销售费用同比下降5.60％,销售费用率为1.84％,同比下降0.17pcts;财务费用同比上升58.36％,财务费用率为1.44％,同比上升0.50pcts;管理费用同比下降0.98％,管理费用率为3.51％,同比下降0.14pcts;研发费用同比下降20.89％,研发费用率为4.20％,同比下降1.26pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为25.92亿元,同比上升13.61％;投资活动产生的现金流净额为-10.78亿元,同比上升44.39％;筹资活动产生的现金流净额为-8.89亿元,同比下降338.01％;期末现金及等价物余额为22.89亿元,同比下降27.63％。应收账款同比上升24.56％,应收账款周转率有所下降,从2023年同期的7.52次上升到6.03次;存货同比上升9.15％,存货周转率有所下降,从2023年同期的2.18次下降到2.02次。

   公司钛矿资源储备进一步提升,资源优势进一步凸显。根据公司2024年9月19日资产购买公告披露,公司下属子公司武定矿产以9990万元价格成功竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权,勘探面积为23.52平方公里,转采后每年按照矿产品上年度销售收入的1.8％缴纳年度矿业权出让收益。根据公司2024年中报及2023年2月13日投资者交流纪要披露,公司于2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司,同时进行两矿联合开发项目,使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍,即增加19744.56万吨,公司力争在"十四五"末期实现年产铁精矿760万吨,钛精矿248万吨。我们认为随着公司相关项目的落成,公司钛矿资源储备有望进一步扩充,充足的资源将为公司提供坚实的原材料保障。

   投资建议:我们预计龙佰集团2024-2026年收入分别为293.13/323.16/368.53亿元,同比增长9.5％/10.2％/14.0％,归母净利润分别为33.51/39.95/48.09亿元,同比增长3.9％/19.2％/20.4％,对应EPS分别为1.40/1.67/2.02元。结合公司11月4日收盘价,对应PE分别为14/12/10倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为钛白粉及海绵钛价格下行对公司业绩带来一定的负面影响,但公司在钛材料产业链一体化优势明显,公司业绩仍能保持环比增长一方面或与公司产品销量增长相关,另一方面或与公司在上游钛矿资源布局相关;2)我们认为随着公司相关项目的落成,公司钛矿资源储备有望进一步扩充,充足的资源将为公司提供坚实的原材料保障,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。