大全能源(688303):现金成本进一步优化,保持成本领先优势-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收60.05亿元,同比-53.37％;归母净利润-10.99亿元,同比-121.49％;毛利率4.18％,同比-41.70pct;归母净利率-18.31％,同比-58.02pct。其中2024Q3公司实现营收14.21亿元,同比-60.01％,环比-11.31％;归母净利润-4.29亿元,同比-162.27％,环比减亏;毛利率9.17％,同比-5.76pct,环比+32.74pct;归母净利率-30.19％,同比-49.58pct,环比+32.27pct。

   评论:

   三季度环比减亏,存货跌价损失影响利润。公司单三季度亏损4.29亿元,环比大幅减亏;主要系单三季度行业价格下行,计提资产减值损失约5.8亿元。毛利率方面,公司单三季度毛利率9.2％,环比转正。公司单三季度经营性现金流为负,但在手现金充裕,货币资金加交易性金融资产超50亿元,整体经营稳健。

   三季度出货量环比基本持平,现金成本环比进一步优化。2024年前三季度,公司实现多晶硅销量13.9万吨;其中单三季度出货4.2万吨,环比基本持平。单三季度公司平均销售价格为33.62元/kg(不含税),受行业影响环比下降约10％。成本方面,公司现金成本持续下降,单三季度达到38.93元/kg,环比下降约3％。展望全年,公司预计多晶硅产量为20-21万吨,其中四季度产量预计3.1-3.4万吨。

   行业供需正在改善,价格有望企稳回升。今年以来,行业供给较多导致硅料价格下降明显,市场竞争加剧。三季度硅料行业新增产能释放节奏明显放缓;目前除行业龙头外,二三线企业开工率较低,部分企业开工率不足50％。我们预计,四季度行业产出将进一步收窄,随着明年光伏需求增长,硅料供需有望在明年达到供需平衡,价格或将企稳回升。

   投资建议:考虑行业反内卷呼吁叠加供给侧,公司产品品质及成本领先,有望率先受益于行业盈利修复。我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.42/22.52/27.36亿元(前值-14.45/12.28/16.17亿元),当前市值对应PE分别为-46/29/24倍。参考可比公司目前对应估值水平,给予公司2025年35xPE,对应目标价36.75元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。