共创草坪(605099):销量增长稳健,产品结构变化、汇兑损失导致利润略有承压-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,业绩表现符合预期。2024Q1-3实现收入22.59亿元,同比增长17.9％,归母净利3.94亿元,同比增长11.7％,扣非净利润3.88亿元,同比增长13.7％;2024Q3单季收入7.50亿元,同比增长16.0％,归母净利1.10亿元,同比下滑12.3％,扣非净利润1.10亿元,同比下滑11.0％。

   收入增长稳健,后续增速有望收敛于销量。2024Q3收入同比增长16％,由于公司销售结构中DDP模式占比提升,导致部分海运费同时计入收入及成本,实际收入增速略慢于销量,主要系价格影响:1)为抢占市场份额,2023年价格经历几轮下调;2)产品结构及区域结构变化,导致均价有所下降。后续随价格基数走低,预计均价同比降幅有望收窄,收入增速有望收敛于销量。展望未来,休闲草品类渗透率持续提升,公司加大对欧美重点市场的资源投入与洞察分析,进一步开发新客户、新渠道,抢占市场份额;运动草积极开拓南美等新兴市场,采取一定价格促销,叠加赛事需求刺激,运动草增长逐渐恢复。此外,公司积极开拓仿真植物等新兴品类,有望打造新增长驱动力。

   产品结构变化,及汇兑损失,导致Q3利润有所承压。公司2024Q1-3净利率为17.4％,同比下降1.0pct,其中单2024Q3净利率为14.7％,同比下降4.8pct。

   考虑公司将售后服务费从销售费用中调整到营业成本,我们结合毛销率指标进行分析(毛利率-销售费用率),2024Q3公司毛销率为23.7％,同比下降4.1pct,主要系:1)DDP模式导致收入成本同步增加,毛利率下降;2)品种结构变化,低端产品占比提升,此外南美区域增速较快,区域单价相对较低。此外,由于2024Q3人民币快速升值,而公司以外销业务为主,导致汇兑损失较多,2024Q3公司管理/研发/财务费用率分别为3.5％/2.8％/1.4％,分别同比变动-0.5/-0.6/+2.4pct,汇兑导致公司财务费用率增加较为明显,但公司积极降本控费,管理、研发费用率有所改善。

   越南产能持续扩张,奠定未来增长基础。公司拥有国内5600万平+越南6000万平产能,目前越南基地基本处于满产状态,越南三期规划产能4000万平已于2024Q2开工建设,随着越南三期投产,公司产能有望达到1.56亿平,充分保障后续增长的稳定供应。越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势,且可享受两免四减半所得税优惠,目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段,且越南三期投产后,头两年可享受零所得税优惠,盈利优势显著。随着越南产能占比的提升,公司盈利中枢有望上行。

   公司为全球人造草坪行业龙一,受到国际权威体育组织认证背书,产品、渠道及品牌竞争力领先,持续整合行业。越南基地成本优势显著,后续越南三期产能投放,为公司增长保驾护航,同时有望带动盈利中枢向上改善。股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发,深度绑定员工利益,彰显长期增长信心!考虑行业需求结构的变化,我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.02/5.90/7.05亿元(前值为5.14/6.18/7.42亿元),分别同比增长16.4％/17.5％/19.6％,当前市值对应2024-2026年PE分别为16/13/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险,人民币升值风险,终端竞争加剧。