宝丰能源(600989):检修影响三季度利润,内蒙古项目投产在即

事件描述10月31日晚,宝丰能源发布2024年三季报,实现营收242.75亿元,同比+18.99％,实现归母净利润45.37亿元,同比+16.60％;实现扣非净利润49.06亿元,同比+18.35％。Q3单季度实现营收73.77亿元,同比/环比+0.91％/-14.91％;实现归母净利润12.32亿元,同比/环比-24.60％/-34.59％;扣非归母净利润13.90亿元,同比/环比-18.71％/-31.67％。

   检修影响聚烯烃产销量,三季度盈利下滑量方面,从公司披露的经营数据来看,焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨,相对稳定;聚烯烃(聚乙烯和聚丙烯的总和)的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨,环比下降,主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。

   价差方面,焦炭单边下跌,同时原料焦煤价格承压下调,成本面偏弱,同时下游需求不足,价差维持弱势。聚烯烃板块,尽管三季度原油价格波动明显,但由于聚烯烃自身供需相对良好,价格未跟随原油大幅波动,煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024全年来看,油煤比将维持高位,内蒙古一期项目落地后,波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱,有助于加强盈利稳定性。

   内蒙古一期项目即将落地,新疆项目提供远期成长性根据公司半年报,内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面,2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理,保障了内蒙项目建设后续资金需求;截至半年报披露日,内蒙项目已完成投资付现70％。项目建设方面,2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火,完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点,首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性,2024年起业绩迈入新台阶。此外,公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目,宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。

   新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日,新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示,项目包含4×280万吨/年甲醇,4×100万吨/年甲醇制烯烃,3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯,25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足,成本优势显著,有望成为公司未来远期成长性来源。

   投资建议考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09亿元(原值84.62、135.76、150.46亿元)。对应PE分别为18.26、8.73、7.87倍,维持"买入"评级。

   风险提示1)新建项目建设进度不及预期;

   2)原材料及产品价格大幅波动;

   3)宏观经济下行。