亚钾国际(000893):产量修复钾肥景气小幅回暖,公司业绩超预期-2024Q3点评

报告导读亚钾国际10月31日发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业总收入24.83亿元,同比下降14.13％,实现扣非归母净利润5.15亿元,同比下降48.79％;其中2024Q3实现营业总收入7.85亿元,同比下降9.71％,环比下降26.27％,实现扣非归母净利润2.47亿元,同比下降12.41％,环比增长31.88％。公司业绩超预期。

   投资要点产量小幅修复,行业景气底部回暖钾肥景气底部回暖,公司产量出现修复。根据百川盈孚数据,2024Q3氯化钾均价为2495.85元/吨,同比下降1.12％,环比增长4.15％;截至10月28日国内氯化钾均价2442元/吨,相比今年低位上涨12.12％,行业景气些许修复。根据海关总署数据,2024Q3氯化钾进口量为280.45万吨,同比下降1.65％,环比增长8.11％。公司2024Q3产量为47.86万吨,环比增加15.30％;销量为38.04万吨,环比下降32.37％。2024前三季度税金及附加为2.72亿元,同比增长158.96％,主要原因为本期计提出口关税、资源税增加;2024Q3财务费用为0.21亿元,同比增长175.39％,主要原因为本期利息支出增加。钾肥行业景气度触底回暖,公司产量出现修复,我们看好公司利润持续修复。

   公司钾矿资源丰裕,持续推进降本增效公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿,合计拥有263.3平方公里钾盐矿权,折纯氯化钾资源储量超10亿吨,为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。随着公司的快速产能扩建与产能释放,规模效应将进一步显现,公司持续创新并不断提升管理水平,未来综合成本有进一步下降的空间,朝着钾肥单吨全成本控制1000元以内的目标努力。

   产能持续扩张,布局第二成长线公司依托自身优势,持续扩张氯化钾产能,规划建设"老挝甘蒙省500万吨/年钾肥(氯化钾)产能扩建项目",制定"以一年新增一个百万吨产能的扩建速度"力争在未来几年形成500万吨钾肥产能的发展战略,其中第一个100万吨/年钾肥项目已达产,现已建成100万吨/年的氯化钾产能,第二、三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功,第四、五个100万吨/年钾肥项目正在筹划中,力争于未来几年实现500万吨的产能规模,未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求,公司启动大红颗粒钾扩建工程,第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1-3期工程项目已达产,建成86万吨/年大红颗粒钾产能,四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动,项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120万吨。同时公司积极开发非钾资源,布局第二成长线,参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目-年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产后,现已顺利竣工年产2.5万吨溴素扩建项目;截止2024年上半年溴素项目已贡献产生投资收益近500万元,为公司打造新的盈利增长点。

   盈利预测及估值由于井下不可抗渗水因素导致公司产量减少且暂未完全修复,下调公司盈利预测;但钾肥行业景气触底回暖,公司持续推进钾肥扩量,持续看好公司长期发展;预计2024-2026年公司营业收入分别为33.89/56.28/98.08亿元,公司归母净利润分别为7.25/13.35/22.26亿元;对应EPS分别0.78/1.44/2.40元,对应PE分别为27.32/14.82/8.89倍,维持"买入"评级。

   风险提示产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等