舍得酒业(600702):24Q3业绩承压,控货去库存仍为主线-季报点评

业绩:2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元(同比-30.92％/-79.23％/-79.13％),(营收+Δ合同负债)同比-21.69％。

   回购:公司拟发起股份回购(回购股份占比0.33％～0.66％,金额1～2亿元,回购价不超91元/股),用于员工持股计划或股权激励。

   24Q3产品结构趋势延续,中档占比提升。24Q3公司中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53亿元(同比-35.66％/-14.96％),降幅扩大,普通酒收入占比同比变动+3.14个百分点,主因:公司基于动销偏弱没有压货,其中中高档酒品味舍得仍以控货为主。

   省外收入增速放缓,平均经销商规模承压。24Q3省内/省外销售收入分别3.47/7.03亿元(同比-21.59％/-37.87％),省内收入占比同比提升4.93个百分点至33.02％。另外,24Q3单个经销商规模同比-40.45％。

   产品结构下移影响毛利率,费用投放相对谨慎。

   ①盈利端:24Q3公司毛利率/净利率分别同比-10.97/-15.59个百分点至63.66％/6.34％,利润率下降主因结构下行;24Q3公司销售费用率/管理费用率(包含研发费用)同比+3.38/-0.46个百分点至24.84％/12.31％;税金及附加率同比+4.24个百分点。

   ②现金流:24Q3公司经营性现金流为-1.24亿元(亏损同比扩大108.78％);

   ③预收端:24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-1.38/-0.48亿元至2.35亿元;

   投资建议:24Q4公司预计仍以调整为主,为25年轻装上阵做准备,预计25年公司业绩有望实现环比改善。我们预计24-26年收入56/59/64亿元(同比-20％/+4％/+9％),归母净利润10/10/12亿元(同比-46％/+9％/16％),对应PE分别为25X/23X/20X,维持"买入"评级。

   风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;中高档产品动销不及预期。