中际联合(605305):业绩超预期,费用管控效果显著

公司三季报业绩同比大增、费用管控效果显著。2024前三季度公司实现营收9.34亿元,同比+33.57％;归母净利润2.38亿元,同比+101.01％;扣非归母净利润2.15亿元,同比+108.27％。毛利率48.86％,同比+2.77pcts,净利率25.51％,同比+8.56pcts。费用率方面,前三季度费用率21.29％,同比-9.04pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.67％、7.68％、5.78％、-1.84％,同比-5.62pcts、-1.68pcts、-4.09pcts、+2.34pcts。公司整体费用率水平在半年报基础上进一步压降,主要得益于此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成,费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。

   Q3盈利能力同环比继续提升。2024Q3营收3.64亿元,同比+40.84％,环比+10.35％;归母净利润0.98亿元,同比+166.07％,环比+19.27％;扣非归母净利润0.92亿元,同比+174.33％,环比+28.58％。Q3毛利率49.21％,同比+3.80pcts、环比-0.94pcts;Q3净利率26.90％,同比+12.66pcts、环比+2.01pcts。Q3业绩和盈利能力同环比均进一步明显提升,主要是公司在海外市场上延续了上半年的高速增长趋势;但环比改善力度较Q2有所放缓,我们认为这可能是公司在市场结构方面的季度性差异所导致,估计国内市场在Q3的出货占比有所提升。但整体来看,海外市场的高成长性仍然是公司今年业绩保持高增长的最主要因素。分区域来看,上半年公司内销实现营收2.62亿,同比+10.42％;外销实现营收3.08亿,同比+51.28％,外销营收占比达到54.10％,较2023年全年(49.10％)提升5pcts,首次突破50％,反映了海外市场份额的快速扩张。

   关注国内风电市场的回暖,以及公司在非风电领域的继续突破。公司前三季度业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长,并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外,我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素:1)国内风电招标创历史新高,有望奠定未来的业绩增长基础。根据金风科技的三季报演示材料,截至2024年9月30日,国内公开招标市场新增招标量119.1GW,比去年同期增长了93.0％。考虑到2025年为"十四五"规划最后一年,国内大量风电项目有望在明年抢装;2)公司持续拓展非风电领域的产品,主要产品有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品等,目前非风电领域的营收基数虽然较低,但增速较高。整体来看,如果国内风电市场回暖,并且公司在非风电领域继续保持高增速,再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速,公司后续业绩有望持续保持高增长。

   盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头,风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升,存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩;海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外,公司产品正在向多领域拓展,电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待,未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.7/18.7/23.5亿元,归母净利润3.6/4.57/5.86亿元,EPS为1.7/2.15/2.76元,对应PE为19/14.99/11.69倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间32.25-43元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,潜在的加关税影响,国内风电装机不及预期,其他非风电领域拓展不及预期。