比亚迪(002594):Q3业绩亮眼,Q4基本面延续上行-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,单季度:1)营收:2,011亿元/同比+24％、环比+14％;

   2)毛利率:21.9％/同比-0.2PP、环比+3.2PP;

   3)期间费用率:14.4％/同比+1.6PP、环比+2.6PP;

   4)净利润:归母116亿元/同比+11％、环比+28％,扣非109亿元/同比+13％、环比+27％;

   5)经营性现金流净额:421亿元/同比+262亿元、环比+381亿元。

   评论:Q3业绩亮眼,单车净利或达0.9万元。简单剔除比亚迪电子Q3财报,近似看成汽车业务表现:1)营收:1,576亿元/同比+25％、环比+18％;2)毛利率:25.6％/同比-0.1PP、环比+3.2PP;3)归母净利:106亿元/同比+13％、环比+25％。Q3公司批发销量113.5万辆/同比+38％、环比+15％。综上,Q3公司单车均价13.9万元/同比-1.4万元、环比+0.3万元,单车毛利3.6万元/同比-0.4万元、环比+0.5万元,单车净利0.9万元/同比-0.2万元、环比+0.1万元。Q3呈现量、价、利润率环比齐升趋势,或主要得益于DM5.0放量后对均价和利润拉动。

   10M24批发再创新高,Q4基本面或延续上行。公司发布2024年10月销量:1)新能源汽车:50.3万辆/同比+67％、环比+20％;2)BEV:19.0万辆/同比+15％、环比+15％;3)PHEV:31.1万辆/同比+129％、环比+23％;4)锂电出货:21.0Gwh/同比+37％、环比+6％;5)海外:3.1万辆/同比+2％、环比+2％,其中出口2.8万辆。受益于以旧换新政策对终端消费的刺激,公司批发销量继9月破40万后再创50万新纪录,1-10M24累计批发销量325万辆/同比+36％。考虑11-12月终端旺季、规模效应,公司Q4量、价、利润率有望继续提升。

   短期基本面强势,中长期向上调整产品结构。2024年公司通过荣耀版(性价比)、DM5.0(平台升级)两项组合拳,在以旧换新政策背景下销量创新高。展望2025年,公司或以纯电新平台和智能驾驶为抓手,发力中高端产品线。此外,海外产品导入与生产基地也在稳步推进。公司坚持向上调整产品结构。

   投资建议:DM5.0混动产品周期强劲,中长期坚持推进高端、出海战略。考虑公司产品周期与以旧换新补贴政策共振,我们上修2024-2026年核心预测:)销量:432/524/604万辆,同比+43％/+21％/+15％,原值413/506/572万辆;

   )营收:7,615/10,176/12,177亿元,同比+26％/+34％/+20％;

   )归母:400/576/696亿元,同比+33％/+44％/+21％,原值383/555/679亿元;

   )EPS:13.75/19.80/23.91元,原值13.18/19.06/23.35元。

   公司基本面延续向上,考虑未来6-12月或发生估值切换,给予2025年20倍PE,对应目标市值11,521亿元,上调A股目标价至396.0元。考虑汇率及A/H溢价,上调H股目标价至393.1港元,A/H溢价约1.1倍。维持"强推"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。