厦门象屿(600057):资产及信用减值影响当期业绩,把握景气周期提升造船业务产能-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收2976.99亿元,同比减少19.24％;实现归母净利润8.90亿元,同比减少24.67％;实现扣非后归母净利润2.85亿元,同比增长42.60％。2024Q3,公司单季度实现营收942.18亿元,同比减少30.25％,环比减少4.75％;实现归母净利润1.11亿元,同比减少61.80％,环比减少70.20％。

   终端需求疲弱Q3毛利率环比下滑,资产及信用减值影响当期业绩。2024Q3,国内终端需求仍然较为疲弱,相关大宗商品价格下跌。根据iFinD数据,2024Q3国内大宗商品价格指数环比下跌约1.8％。由于终端需求仍有待复苏,外加大宗商品价格的回落,24Q3公司单季度毛利率环比下滑0.4pct至1.9％,但Q3单季度毛利率同比仍保持提升。费用方面,2024Q3公司费用管控效果显著,销售、管理、研发、财务费用同比分别减少20.8％、13.4％、63.2％、7.7％。此外,2024年前三季度公司分别计提1.92亿元资产减值损失和5.89亿元信用减值损失。其中,2024Q3公司计提2.41亿元信用减值损失,其中包括公司对德龙系相关债权计提坏账准备2.11亿元。截至2024年10月,德龙系债权转让事项正在有序开展,第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。在德龙系债权转让事项完成之前,我们认为公司仍将根据会计准则计提相关信用减值,短期内将对公司业绩造成一定影响。

   把握船市景气周期,提升造船板块生产制造能力。截至2024年年中,公司造船板块在手订单达到81艘。其中,公司在巩固优势散货船型市场地位的同时,进一步丰富产品结构,承接了16艘不锈钢化学品船订单。公司通过提升生产水平,节约生产成本,造船周期进一步缩短,2024年上半年公司交船与生产量创历史新高。此外,2024年8月公司司法拍卖竞得江苏宏强船舶重工有限公司核心资产,达产后公司造船板块年产能有望提升60％。

   盈利预测、估值与评级:由于终端需求较为疲弱,叠加资产及信用减值的影响,公司业绩低于此前预期。我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.45、22.50、26.25亿元(前值分别为21.23、29.03、34.86亿元)。公司为国内供应链管理行业头部企业之一,随着终端需求回升,公司供应链管理业务盈利能力就有望修复,叠加造船板块所带来的业绩增量,公司将持续向好发展,维持"增持"评级。

   风险提示:大宗商品价格变动,宏观经济下行风险,应收账款风险,终端需求不及预期,汇率波动风险。