中船特气(688146):量难补价导致Q3业绩不及预期,期待公司扩能拓品积蓄成长新动能

公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收13.82亿元(YoY+15％),实现归母净利润2.34亿元(YoY-6％),实现扣非归母净利润1.82亿元(YoY+8％)。其中,24Q3单季度公司实现营收4.69亿元(YoY+18％,QoQ-2％),实现归母净利润0.56亿元(YoY-27％,QoQ-36％),实现扣非归母净利润0.49亿元(YoY+59％,QoQ-33％),单季度业绩不及预期。受行业竞争影响,产品价格承压导致盈利能力下滑,24Q3单季度公司综合毛利率26.30％,同、环比分别变动-6.78pct、-4.72pct,净利率11.99％,同、环比分别变动-7.31pct、-6.31pct。

   24Q3下游稼动率维持良好水平,国产替代背景下需求持续增长,但产品价格端压力导致季度业绩承压。24年以来,全球晶圆厂稼动率持续回升,行业基本面持续改善,带动上游材料需求;同时随着面板产业持续向我国转移,配套材料的国产化加速推进。公司作为国内重要的电子气体供应商,业务持续回暖。2024年7月,公司公告与国内知名集成电路客户签订三氟化氮销售合同,合计约1.15亿元(含税)。但值得注意的是,由于行业内三氟化氮、六氟化钨等大品种电子特气扩产项目较多,新产能的释放导致产品价格近两年来持续承压,公司单季度毛利率持续下滑,24Q3单季度为26.30％,同、环比分别变动-6.78pct、-4.72pct,销量的提升难以弥补价格下滑的影响,导致公司业绩环比下行。此外,24Q3面板厂稼动率有所下修,预计也对公司部分产品销售产生一定影响。

   瞄准"卡脖子"特气产品,扩能拓品助力国产化替代;衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。2023年5月,公司设上海子公司,拟投资69,700万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目;2024年2月,公司设立呼和浩特子公司,拟投资136,300万元建设高纯电子气体项目(一期),新增年产7,500吨三氟化氮、10,000吨超纯氨气、75,000吨液氮的生产能力。同时公司计划2024年完成14种高能级产品研发,包含4种纯气、4种混合气和6种前驱体产品。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,目前三氟甲磺酸产能达到660吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能达到600吨,其中双(三氟甲磺酰)亚胺锂是锂电电解液重要成分之一,用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能,应用前景广阔。

   投资分析意见:考虑三氟化氮等主要产品价格端承压,下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.98、3.94、5.07亿元(原值为3.62、4.58、5.88亿元),当前市值对应PE为55、42、32X,根据Wind一致预期,可比公司南大光电、上海新阳2024年平均PE为64X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。